投资评级与核心观点 - 报告对汇嘉时代给予“增持”评级，目标价为13.78元 [11][13] - 核心观点：公司超市业态稳步推进“胖东来调改”，百货业态发力首店经济，积极布局低空经济，发展可期 [3] - 维持增持评级，但考虑到调改节奏放缓，下调2026-2027年盈利预测，并基于可比公司估值上调目标价 [13] 财务表现与预测 - 营收：2025年实现营收24.50亿元，同比增长1.69%；2026年第一季度营收7.6亿元，同比增长4.57% [13] - 净利润：2025年归母净利润0.77亿元，同比增长31.76%；扣非归母净利润0.75亿元，同比大幅增长172.66% [13] - 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为1.18亿元、1.43亿元、1.78亿元，对应同比增长率分别为54.1%、21.1%、23.8% [5] - 每股收益：预计2026-2028年EPS分别为0.25元、0.30元、0.38元 [5][13] - 盈利能力：销售净利率从2024年的2.4%提升至2025年的3.1%，并预计在2028年达到6.2%；净资产收益率从2024年的4.2%提升至2025年的5.4%，预计2028年达到11.2% [5][14] 业务运营与战略 - 超市调改：2025年完成7城8店的“胖东来模式”调改，重点升级熟食、烘焙等生鲜板块，推行日清经营策略，调改门店客流与坪效显著提升 [13] - 百货优化：百货业态发力首店经济，加大一线品牌在新疆的独家代理引进力度 [13] - 门店网络：截至期末，在全疆10个核心城市布局4家百货、5家购物中心、12家独立超市，并受托管理3家商业项目，核心商圈壁垒深厚 [13] 费用控制与现金流 - 费用管控：2025年销售费用同比下降2.71%至3.91亿元，管理费用同比下降2.65%至1.89亿元 [13] - 现金流：2025年经营活动现金流净额为4.68亿元，同比增长10.22%，货币资金充裕 [13] - 股东回报：2025年完成股份回购2199.7万元，现金分红4653万元，分红率达89.12% [13] 估值与市场数据 - 当前股价：9.22元 [13] - 目标价：13.78元，基于2026年预计54.89倍市盈率 [13] - 市值：总市值43.37亿元 [6] - 市盈率：当前股价对应2025年市盈率为56.40倍，预计2026年将降至36.61倍 [5] - 市净率：当前市净率为3.0倍 [7] - 股价表现：过去12个月绝对升幅为19%，但相对指数落后6个百分点 [10]