报告投资评级 - 维持“买入”评级 [1][6] 报告核心观点 - 万润股份2026年第一季度业绩符合预期，营收与净利润均实现同比增长，环比扭亏为盈 [6] - 公司传统业务（分子筛、OLED中间体）短期承压，但OLED终端材料、PI材料及MP业务等新业务持续放量或显著改善，新材料平台布局广泛，中长期成长性强 [6] - 基于部分业务短期压力及新业务放量节奏，分析师下调了公司2026-2027年盈利预测，但认为随着高附加值新材料业务起量，当前估值（2026年预测市盈率33倍）低于可比公司平均水平（39倍），具备投资价值，故维持“买入”评级 [6] 公司业绩与财务表现总结 - 2025年全年业绩：实现营收37.17亿元，同比增长1%；归母净利润2.84亿元，同比增长16%；扣非归母净利润2.62亿元，同比增长30% [4] - 2025年第四季度业绩：单季度营收8.90亿元，同比下滑4%，环比下滑7%；归母净利润亏损0.21亿元，但同比减亏；主要受费用率提升（同比+6.72个百分点）及计提资产减值损失0.90亿元拖累 [4] - 2026年第一季度业绩：实现营收10.15亿元，同比增长18%，环比增长14%；归母净利润0.88亿元，同比增长10%，环比扭亏为盈；扣非净利润0.83亿元，同比增长9% [6] - 盈利能力：2025年销售毛利率为39.56%，同比微降0.25个百分点；2026年第一季度毛利率为35.94%，同比下滑1.63个百分点，环比下滑4.78个百分点 [4][6] - 分红计划：公司2025年拟每10股派发现金红利1.25元（含税） [4] - 盈利预测：预测2026-2028年归母净利润分别为4.79亿元、5.83亿元、7.05亿元，同比增长率分别为68.5%、21.6%、21.0% [5][6] 业务分板块表现总结 - 功能性材料板块（2025年）：营收29.12亿元，同比下滑4%；毛利率40.35%，同比提升0.39个百分点 [6] - 显示材料：液晶业务稳健；九目化学的OLED中间体因订单分布原因营收下滑19%；三月科技的OLED终端材料及显示用PI材料持续放量，营收增长52% [6] - 分子筛：车用沸石分子筛下游需求疲软；公司正积极开发非车用领域，并与中石化催化剂公司签署合作意向书，开拓石化催化新增长点 [6] - 生命科学与医药产品板块（2025年）：营收7.48亿元，同比增长19%；毛利率36.50%，同比下降1.66个百分点 [6] - MP业务：改善显著，实现营收6.26亿元（同比增长28%），净利润7210万元（2024年同期亏损1900万元） [6] 新材料平台布局与未来展望总结 - 显示材料：尽管短期消费电子需求承压，但全球8.6代OLED产线项目推进将为OLED领域带来新增长动力 [6] - 半导体材料：产品包括光刻胶单体、树脂、光致产酸剂及清洗剂添加材料等，均已实现产品供应 [6] - PI材料：除显示用PI外，积极布局热塑性PI（PEI、TPI、PI-5218）并实现销售；同时推进PEEK及高温尼龙（PA46）开发，PEEK已实现销售 [6] - 新能源材料：具备技术特点的电解液添加剂已实现供应；固态电池用硫化锂完成实验室小试，中试产线建设启动；钙钛矿材料实现多种材料销售 [6] - 产能扩张：启动万润工业园二期C05项目，投资2.87亿元用于扩建光刻胶相关材料及显示用聚酰亚胺材料产能，共计1451吨 [6] 估值与市场数据总结 - 当前股价：16.92元（截至2026年5月8日） [1] - 估值水平：基于盈利预测，当前市值对应2026-2028年预测市盈率分别为33倍、27倍、22倍 [5][6] - 可比公司估值：Wind一致预期显示，可比公司（飞凯材料、八亿时空、奥来德）2026年平均预测市盈率为39倍 [6] - 其他数据：市净率2.2倍，股息率0.59%（基于最近一年分红），流通A股市值约153.86亿元 [1]