投资评级与核心观点 - 报告给予中国核电（601985）“强推”评级，并维持该评级 [2] - 报告设定的目标价为10.9元，以2026年5月8日收盘价9.07元计算，潜在上涨空间约为20% [2][3][7] - 报告核心观点认为，尽管短期电价下降导致业绩承压，但公司在建机组储备充裕，中长期成长空间明确 [2][7] 财务表现与预测 - 2025年业绩：2025年实现营业总收入820.75亿元，同比增长6.2%；实现归母净利润93.04亿元，同比增长6.0% [2][7] - 2026年一季度业绩：2026年第一季度实现营业总收入189.25亿元，同比下降6.65%；实现归母净利润20.64亿元，同比下降34.19% [7] - 盈利预测：报告预测2026-2028年归母净利润分别为89.91亿元、99.84亿元、112.06亿元，同比增速分别为-3.4%、+11.1%、+12.2% [2][7] - 估值指标：基于预测，报告给出2026-2028年每股盈利（EPS）分别为0.44元、0.49元、0.54元，对应市盈率（PE）分别为21倍、19倍、17倍 [2] 经营数据与业务分析 - 发电量：2025年公司累计上网电量2,307.47亿千瓦时，同比增长13.15%。其中，核电上网电量1,878.47亿千瓦时，同比增长9.69%；新能源上网电量429.00亿千瓦时，同比增长31.34% [7] - 装机容量：截至2026年3月31日，公司控股核电在运机组27台，装机容量2,621.20万千瓦。控股新能源装机容量3,364.10万千瓦（风电1,062.68万千瓦，光伏2,301.42万千瓦），另控股独立储能电站165.10万千瓦 [7] - 电价与毛利率：受电力市场化交易影响，2025年公司综合电价为0.3899元/千瓦时（含增值税），同比下降6.27%。电价下行导致主营电力业务毛利率为41.27%，同比减少2.08个百分点 [7] - 发电量对冲影响：尽管电价承压，但2025年公司发电量再创历史新高，累计商运发电量达2,444.30亿千瓦时，同比增长12.98%，部分对冲了电价下降的影响 [7] 成长性与项目储备 - 核电项目储备：截至2026年3月31日，公司控股核电在建及核准待建机组18台，装机容量2,067.50万千瓦。2025年，浙江三门核电5、6号机组获得国家核准 [7] - 行业领先地位：“十四五”期间公司已累计获得核准机组18台，处于行业领先地位。此外，正在开展前期准备工作的核电机组仍有超过10台 [7] - 新能源在建项目：公司控股新能源在建装机容量793.17万千瓦，其中风电在建260.74万千瓦，光伏在建532.43万千瓦 [7] - 成长空间：充裕的在建和储备项目为公司未来成长性提供了保证，报告看好公司在建机组逐步落地后打开中长期增长空间 [7] 估值方法与投资建议 - 估值方法：报告采用可比公司估值法，给予公司2026年25倍市盈率（PE），主要基于核电远期成长性明确，在可比公司（2025年PE为20倍）基础上给予25%估值溢价 [7] - 目标市值：基于25倍PE估值，对应目标市值为2,248亿元，目标价10.9元 [7]