报告投资评级 - 投资评级：增持（维持） [1] 报告核心观点 - 公司2025年及2026年一季度业绩因钛白粉与海绵钛行业景气下行、价格下跌及成本上升而显著承压，但公司通过产业链一体化、全球化布局及发展铁系产品与新能源材料等新业务，积极构筑长期竞争力，未来业绩有望恢复增长，因此维持“增持”评级 [4][5][7] 2025年业绩回顾 - 整体业绩下滑：2025年公司实现营业收入259.69亿元，同比下降5.61%；实现归母净利润12.45亿元，同比下滑42.61% [4] - 钛白粉业务：产量127.64万吨，同比下降1.48%；销量126.21万吨，同比增长0.60%；受价格下跌影响，业务收入168.57亿元，同比下降11.18%；毛利率为23.04%，同比下滑8.31个百分点 [4] - 海绵钛业务：产量7.13万吨，同比增长2.29%；销量6.75万吨，同比增长0.88%；收入25.46亿元，同比下降3.80%；毛利率为-0.67%，同比下滑3.78个百分点 [4] - 其他业务增长：铁系产品收入22.34亿元，同比增长15.04%，毛利率57.73%，同比提升16.92个百分点；新能源材料收入12.08亿元，同比增长31.60%，毛利率8.07%，同比提升14.00个百分点 [4] - 综合毛利率：2025年公司综合毛利率为21.05%，同比下滑3.96个百分点 [4] 2026年一季度经营状况 - 收入微增，利润大幅下滑：2026年一季度实现营业收入71.54亿元，同比增长1.42%；实现归母净利润1.87亿元，同比下降72.74% [5] - 盈利能力受压：一季度综合毛利率为14.75%，同比下降8.07个百分点，环比下降2.61个百分点，主要因钛白粉销售价格同比降低及主要原材料硫酸、硫磺价格上涨 [5] 公司核心竞争力与战略布局 - 产业链一体化与成本优势：公司持续向上游延伸，拥有多处钛矿资源，2025年生产钛精矿144.78万吨（全部内部使用），原材料自给能力不断提高，后续推进“红格北矿区两矿联合开发”与“徐家沟铁矿开发”项目以提升资源保障，巩固成本优势 [5][6] - 全球化产能布局：为应对海外反倾销壁垒，公司积极调整策略，加速推进海外产能布局，包括在马来西亚、英国等地规划生产基地，收购Venator UK钛白粉业务相关资产（拥有15万吨氯化法钛白粉产能）的交割条件已全部达成，以贴近终端市场、缩短交付周期 [7] 财务预测与估值 - 盈利预测：预计公司2026年、2027年归母净利润分别为15.30亿元、18.69亿元，对应每股收益（EPS）分别为0.64元、0.78元 [7] - 估值水平：以2026年5月8日收盘价16.66元计算，对应2026年、2027年预测市盈率（PE）分别为25.97倍和21.25倍 [7]