投资评级 - 报告对志邦家居的投资评级为“买入”，并予以“维持”[7] 核心观点 - 行业需求景气度弱，公司业绩短期承压，但公司正积极通过拓展整装、海外等新业务，并向轻定制市场延伸以应对市场变化，报告看好其中长期发展[2][11] 财务业绩表现 - 2025年业绩：营业收入为43.6亿元，同比下降17.1%；归母净利润为2.0亿元，同比下降46.9%；扣非净利润为1.4亿元，同比下降58.7%[2][4] - 2026年第一季度业绩：营业收入为5.8亿元，同比下降29.6%；归母净利润亏损0.9亿元；扣非净利润亏损1.0亿元[2][4] - 盈利能力变化：2025年毛利率和归母净利率分别同比下降3.0个百分点和2.6个百分点；2026Q1毛利率和归母净利率分别同比下降6.3个百分点和21.5个百分点，导致季度亏损[11] - 盈利预测：预计公司2026-2028年归母净利润分别约为2.0亿元、2.6亿元、3.0亿元，对应市盈率（PE）分别为19倍、15倍、13倍[11] 分产品收入分析 - 2025年分产品收入：厨柜收入15.4亿元，同比下降35.6%；衣柜收入20.0亿元，同比下降5.8%；木门收入5.1亿元，同比增长35.7%；其他主营产品收入3.1亿元，同比下降15.9%[11] - 2026年第一季度分产品收入：厨柜、衣柜、木门、其他主营产品收入同比分别下降31%、30%、38%、17%[11] 分渠道收入分析 - 2025年分渠道收入：直营收入7.5亿元，同比增长60.2%；经销收入18.8亿元，同比下降25.8%；大宗业务收入10.5亿元，同比下降37.4%；海外收入3.6亿元，同比增长77.7%[11] - 2026年第一季度分渠道收入：零售、大宗、海外收入同比分别下降34%、下降52%、增长42%[11] 门店与渠道策略 - 2025年门店调整：志邦厨柜经销店净减少171家至1268家；志邦衣柜经销店净减少245家至1390家；志邦木门经销店净增加3家至989家；直营门店净减少4家至30家[11] - 渠道策略核心：以强化既有门店经营韧性、调整单品类门店至多品类门店等结构性优化为主[11] 公司经营展望与战略 - 渠道层面：持续发力整装业务，强化“总部+经销商”整装业务能力；积极挖掘存量市场空间；大宗业务重视养老、医疗、学校、酒店等非房业务增量[11] - 产品层面：向高端市场和轻定制市场延伸，2025年10月与天猫联合发布“轻定制”产品品类[11] - 海外战略：聚焦原点市场做深做透，重点发力中东、澳洲、北美等市场，以工程业务为基本盘，以零售业务为增长极[11] - 整体方向：经营上以挖潜和控费为方向，积极变革以迎接消费趋势变化，并坚定执行出海战略[11] 市场表现与估值数据 - 当前股价：8.74元（2026年4月30日收盘价）[7] - 每股净资产：7.25元[7] - 近12月股价区间：最高11.77元，最低8.54元[7] - 预测每股收益（EPS）：2026E/2027E/2028E分别为0.47元/0.59元/0.69元[15] - 预测市盈率（PE）：2026E/2027E/2028E分别为18.58倍/14.82倍/12.59倍[15] - 预测市净率（PB）：2026E/2027E/2028E分别为1.05倍/0.98倍/0.91倍[15]