投资评级 - 投资评级为“买入”，并维持该评级 [6] 核心观点 - 2026年第一季度，受行业需求疲软及去年同期国补带来的高基数影响，公司业绩有所承压，但后续有望逐步改善，且公司具备高分红特征，当前股息率达6.7% [2][10] - 公司经营韧性足，底部价值明确，预计2026-2028年归母净利润分别为9.7亿元、10.2亿元、11.2亿元，对应市盈率（PE）为12倍、11倍、10倍 [10] 财务业绩表现 - 收入端：2026年第一季度实现营业收入15.19亿元，同比下降25.5% [2][4]。环比2025年第四季度，收入降幅有所扩大 [10] - 利润端：2026年第一季度归母净利润亏损0.38亿元，扣非净利润为0.07亿元，同比下降95.5% [2][4]。归母净利润亏损主要受公允价值变动影响，2026年第一季度公允价值变动损益为-0.7亿元，主要系持有的国联民生股票价值变动所致 [10] - 盈利能力：2026年第一季度毛利率为29.8%，同比下降2.8个百分点 [10]。销售/管理/研发/财务费用率合计同比提升6.0个百分点，导致扣非净利润率同比下降7.0个百分点 [10] 业务与渠道分析 - 分渠道表现（2025年）：传统零售、整装、大宗渠道收入同比分别下降12%、14%、6% [10] - 分品牌表现（2025年）：索菲亚品牌收入同比下降10%，米兰纳品牌同比下降23%，华鹤品牌同比下降31% [10] - 客单价（2025年）：索菲亚品牌客单价为22，827元/单，同比下降但较2025年第三季度环比略改善；米兰纳品牌客单价为17，763元/单，同比提升 [10] - 门店数量（2025年）：索菲亚、米兰纳、司米、华鹤门店数分别同比增加50家、减少53家、减少38家、减少14家 [10] - 分品类收入（2025年）：衣柜及其配套产品收入72.86亿元，同比下降12.6%；橱柜及其配件收入12.08亿元，同比下降3.5%；木门收入4.2亿元，同比下降22.8%；其他主营业务收入2.19亿元，同比增长28.1% [10] 未来展望 - 行业层面：短期地产链需求仍有下降，但已进入后半程，有望逐步企稳。家居行业中小企业供给加速退出，头部企业有望逐步迎来经营拐点。节奏上，上半年因去年国补基数仍有压力，下半年有望逐步改善 [10] - 公司层面： - 持续深度聚焦存量市场挖掘与本地化服务落地，积极探索并推广“1+N+X”创新渠道模式与旧改社区轻量化业态，深化装企战略合作，持续推进整装全案新零售转型 [10] - 持续推进多品牌矩阵零售化转型 [10] - 稳步推进品牌出海 [10] 估值与分红 - 预计2026-2028年归母净利润分别约为9.7亿元、10.2亿元、11.2亿元 [10] - 2025年度公司现金分红额为7.7亿元，对应股息率为6.7% [10]