报告投资评级 - 推荐 (维持) [1] 报告核心观点 - 公司2025年利润端实现高速增长，归母净利润同比大幅增长49.85% [4][8] - 讯飞星火大模型持续迭代升级，应用落地成效明显，为公司把握大模型时代机遇提供强力支撑 [8][10][11] - 公司坚持核心技术底座自主可控，讯飞星火是中国主流大模型中唯一基于全国产算力训练的通用大模型 [9] - 报告看好公司未来发展，维持“推荐”评级 [11] 财务表现与预测 2025年业绩回顾 - 2025年实现营业收入271.05亿元，同比增长16.12% [4][8] - 2025年实现归母净利润8.39亿元，同比增长49.85% [4][8] - 2025年实现扣非归母净利润2.64亿元，同比增长40.47% [8] - 智慧教育业务收入89.67亿元，同比增长24.04%，营收占比33.08% [8] - 开放平台业务收入60.88亿元，同比增长17.72%，营收占比22.46% [8] - 2025年毛利率为42.36%，期间费用率为41.29%，同比基本持平 [8] - 2025年研发投入53.64亿元，同比增长17.12%，营收占比19.79% [8] - 2025年经营性现金流净额32.08亿元，同比增长28.57% [8] - 2026年第一季度营业收入52.74亿元，同比增长13.23%，归母净利润为-1.70亿元，同比减亏12.17% [8] 未来业绩预测 - 预计2026-2028年营业收入分别为319.27亿元、382.37亿元、460.55亿元，同比增长17.8%、19.8%、20.4% [6] - 预计2026-2028年归母净利润分别为12.17亿元、16.23亿元、21.23亿元，同比增长44.9%、33.4%、30.8% [6][11] - 预计2026-2028年EPS分别为0.51元、0.68元、0.88元 [6][11] - 预计2026-2028年毛利率分别为43.1%、43.4%、43.8%，净利率分别为3.8%、4.2%、4.6% [6] - 预计2026-2028年ROE分别为5.2%、6.6%、8.2% [6] 讯飞星火大模型进展 技术迭代与自主可控 - 2025年1月发布深度推理模型星火X1，首个基于全国产算力训练的具备深度思考和推理能力的大模型 [10] - 2025年11月升级发布深度推理大模型星火X1.5，在模型参数小一倍的情况下对标业界领先水平 [10] - 星火X1.5多语言能力超130种，整体性能达GPT-5（high）的95%以上 [10] - 公司与华为等强强联合，实现从硬件基础到软件支撑的全栈自主可控 [8][9] - 计划在2026年1024开发者节期间，发布中国首个对标业界最先进主流模型的旗舰大模型 [10] 应用落地与市场表现 - C端应用：讯飞AI学习机连续三年在京东天猫618、双11获得学习机品类全周期销售额冠军，用户推荐值NPS持续行业第一 [11] - B端应用：2025年科大讯飞大模型相关项目中标金额23.16亿元，超过第二名至第六名总和，中标数量和金额全行业双第一 [11] - 生态建设：讯飞开放平台开发者数量突破1000万，其中海外开发者56.4万；2025年新增开发者超224万，其中大模型开发者新增127万 [11] 估值与主要数据 - 以2026年5月8日收盘价计，对应2026-2028年预测PE分别为98.5倍、73.9倍、56.5倍 [6][11] - 对应2026-2028年预测PB分别为5.1倍、4.9倍、4.6倍 [6] - 公司总股本24.02亿股，总市值1199亿元 [1] - 公司每股净资产7.85元，资产负债率56.4% [1]