行业投资评级 - 强于大市 [4] 核心观点 - 白酒行业：政策压力逐渐消退，在扩消费政策催化下需求有望逐渐恢复，行业目前处于估值低位，悲观预期充分，行业出清方向明确，底部愈发清晰，行业控量稳价推动批价回升，节后淡季普飞批价相对稳定展现积极信号，头部酒企带动提高分红比例，股息率具备一定配置吸引力，从长期看，行业调整期首选业绩确定性强的优质头部公司，建议关注批价相对稳定、护城河稳固、股东回报提升的贵州茅台 [2] - 大众品行业：聚焦高景气的成长主线，部分赛道仍有新品和新渠道催化，市场对于“稀缺”成长标的将给予一定的估值溢价，建议关注增长态势较好的万辰集团、东鹏饮料 [3] - 泸州老窖：2025年报与2026年一季报集中释放经营压力，在高度酒控量挺价与低度酒全国化双线推进下，26Q1同比降幅环比大幅收窄，公司25Q4与26Q1完成主要渠道压力释放、报表逐渐出清，叠加高度国窖控量挺价稳固价盘、低度国窖持续推进全国化，2026年业绩有望逐步改善 [4] 周度市场表现 - 本周（05.04-05.08）食品饮料行业指数下跌1.14%，表现弱于上证指数（上涨1.65%），在31个申万子行业中排名第28 [4] - 子板块涨跌幅由高到低分别为：保健品（+2.04%），软饮料（+1.22%），乳品（+0.22%），零食（+0.15%），肉制品（-0.60%），调味发酵品（-0.89%），烘焙食品（-1.45%），白酒（-1.53%），啤酒（-1.92%），其他酒类（-2.67%），预加工食品（-3.43%） [4] - 个股涨幅前五：西部牧业（+21.37%）、*ST春天（+15.88%）、金字火腿（+14.42%）、来伊份（+11.38%）、交大昂立（+9.58%） [4] - 个股跌幅前五：龙大美食（-14.34%）、西王食品（-11.33%）、中信尼雅（-9.16%）、ST西发（-7.90%）、味知香（-6.95%） [4] 泸州老窖财务与经营分析 - 2025年业绩：实现营业收入257.31亿元，同比下降17.52%，归母净利润108.31亿元，同比下降19.61% [4] - 2025年第四季度业绩：营收26.04亿元，同比下降62.23%，归母净利润0.68亿元，同比下降96.37%，主要系公司主动控货去化渠道库存 [4] - 2026年第一季度业绩：营收80.25亿元，同比下降14.19%，归母净利润37.08亿元，同比下降19.25%，降幅环比25Q4已显著收敛 [4] - 分产品收入：中高档酒类2025年实现收入229.68亿元，同比下降16.74%，销量同比下降13.23%，主要系高度国窖控量挺价；其他酒类2025年实现收入26.38亿元，同比下降23.93%，销量同比下降19.72%，预计头曲等产品在25Q4集中控货去库存 [4] - 分渠道收入：传统渠道2025年实现收入242.20亿元，同比下降18.10%；新兴渠道收入13.86亿元，同比下降6.34% [4] - 渠道与数字化：公司同步推进终端配额制与数智化体系建设，产品扫码率接近50%，全渠道价格秩序管控能力得到强化 [4] - 盈利能力：2025年公司毛利率为86.62%，同比下降0.92个百分点，主要受中高档酒类销量下降以及其他酒类毛利率同比下降3.89个百分点至50.07%的影响 [4] - 费用与净利率：公司加大品牌与消费者建设投入，2025年销售费用率为12.58%，同比上升1.24个百分点，净利率承压，归母净利率为42.09%，同比下降1.10个百分点 [4] 行业估值与关键数据 - 食品饮料行业估值位于近15年22%分位数（PE-TTM） [14] - 报告包含主要白酒企业PE-TTM估值、飞天茅台批价走势、普五（八代）批价走势、国窖1573批价走势、洋河M6+批价走势、生产资料价格:大豆（黄豆）价格、中国食糖指数:综合等图表 [17][18]