报告投资评级 - 首次覆盖，给予海博思创“增持”评级 [2][11] 核心业绩与财务表现 - 2025年公司实现营业收入116.12亿元，同比增长40.42%；归母净利润9.51亿元，同比增长46.83% [6] - 2026年第一季度实现营业收入23.69亿元，同比增长53.06%；归母净利润2.04亿元，同比增长117.00% [6] - 2025年综合毛利率为18.21%，同比微降0.24个百分点；销售净利率为8.19%，同比提升0.34个百分点，主要得益于规模效应下期间费用率优化至8.13%，同比下降0.74个百分点 [9] - 2025年公司拟每10股派发现金红利15.90元（含税），分红总额2.86亿元，占归母净利润30.10% [6] - 2025年公司经营活动现金流净额为5.32亿元，同比下滑40.19%，主要系为保障交付而支付给供应商的货款及保证金增长较多所致 [9] 主营业务分析 - 公司是电化学储能系统解决方案与技术服务提供商，2025年储能系统产品实现收入115.93亿元，同比增长41.51%，占总营收比重高达99.84% [9] - 2025年储能系统销量达24.03GWh，同比增长103.42% [9] - 国内市场：深度绑定国内大型电力集团客户，在国内储能系统集采/框采中标份额持续领先，受益于国内独立储能市场爆发，实现收入106.53亿元，同比增长38.13%，毛利率为17.18%，同比提升0.33个百分点 [9] - 境外业务：在欧洲、北美、亚太等地完成销售和服务网络部署，市场拓展至东南亚、非洲等新兴市场，2025年海外业务营业收入达9.52亿元，同比大幅增长76.64%，毛利率高达29.52%，显著高于国内市场 [9] - 海外标杆项目包括：与德国LEAG合作的1.6GWh大型储能项目、为美国知名IPP提供的超420MWh储能系统解决方案、希腊45MWh电网侧储能电站等 [9] 技术与研发实力 - 2025年研发投入3.04亿元，同比增长21.48% [11] - 截至2025年末，累计获得授权知识产权604项，其中发明专利112项；2025年新增授权专利73项（其中发明专利37项） [11] - 公司打造“海博云”人工智能大数据平台，已贯穿储能项目全生命周期环节 [11] - 在高压级联、构网型储能等前沿技术领域布局深入，推出HyperBlock II、HyperCascade系列产品 [11] 供应链与战略合作 - 公司与宁德时代签订3年60GWh钠电储能合作协议，提前锁定下一代储能技术关键产能 [11] - 与亿纬锂能等头部电芯厂建立战略合作关系，供应链保障能力强大 [11] 未来业绩预测与估值 - 预测公司2026-2028年归母净利润分别为21.74亿元、25.59亿元和28.29亿元 [11] - 对应EPS分别为12.07元、14.21元和15.71元 [11] - 以2026年5月7日收盘价262.20元计算，对应2026-2028年PE分别为21.36倍、18.15倍和16.42倍 [11] - 预测2026-2028年营业收入分别为243.70亿元、298.77亿元和336.85亿元，同比增长率分别为109.87%、22.60%和12.75% [10]