报告投资评级 - 增持（维持） [6] 报告核心观点 - 公司2025年营收稳步增长但利润阶段承压 海外业务开拓顺利 国内饲料业务发展稳健且远超行业增速 海外饲料业务维持高成长 养殖业务波动受猪价下行影响 但公司正着力打造轻资产、低风险的运营模式 动保、种苗业务持续开拓以完善一体化优势 分析师看好公司中长期增长确定性 维持“增持”评级 [4][6][7] 财务业绩与预测总结 - 2025年全年 公司实现营业收入1284.7亿元 同比增长12.1% 实现归母净利润42.8亿元 同比下降5.0% [4] - 2026年第一季度 公司实现营业收入290.1亿元 同比增长13.2% 实现归母净利润8.9亿元 同比下降30.8% 扣非后归母净利润5.7亿元 同比下降55.5% 业绩符合预期 [4] - 2025年度利润分配预案为每10股派发现金股利11.00元（含税） 预计总计派发现金分红18.1亿元 加上中期权益分派 2025年累积现金分红21.4亿元 股利支付率为50.06% [4] - 盈利预测 预计2026-2028年实现营业收入1444.6/1644.9/1785.1亿元 同比分别增长12%/14%/9% 实现归母净利润48.4/65.3/72.4亿元 同比分别增长13.2%/34.8%/10.9% 其中2026年归母净利润预测较前次预测值56.1亿元有所下调 [7] - 当前股价对应2026-2028年预测市盈率（PE）估值水平分别为16倍/12倍/11倍 [5][7] 业务分项表现总结 - 饲料业务 2025年全年实现饲料销量3208万吨（含内部养殖耗用量222万吨） 同比增长21% 外销量2986万吨 同比增长22% 分品种看 禽料外销量1470万吨 同比增长16% 猪料外销量770万吨 同比增长37% 水产料外销量696万吨 同比增长19% [7] - 分市场看 2025年公司国内饲料外销2640万吨 同比增长20% 远超行业增速（据饲料工业协会 2025年全国工业饲料总产品同比增长8.6%） 其中禽料同比增长14% 猪料同比增长37% 水产料同比增长12% [7] - 海外地区饲料外销量346万吨 同比增长47% 维持高增长 且水产、禽、猪饲料的同比增速均超过40% [7] - 饲料业务毛利率稳定 2025年饲料产品毛利率为9.67% 同比微降0.07个百分点 [7] - 养殖业务 受猪价大幅下行影响 2025年公司生猪养殖业务利润同比下降超9亿元 农产品（含生猪养殖等）销售毛利率为13.7% 同比下降4.62个百分点 [7] - 动保业务 2025年实现营业收入8.9亿元 毛利率为45.5% 同比下降11.0个百分点 [7] - 种苗业务 2025年实现营业收入14.4亿元 持续开拓新品类 并在越南、印尼、厄瓜多尔等国投建水产和禽的种苗场 开启国际化战略布局 [7] 公司战略与展望总结 - 饲料业务被明确为第一个新业务 公司将聚焦核心能力建设与规模化扩张 中期目标为2030年饲料销量达到5150万吨 以2025年为基数 销量目标的复合增速约10% [7] - 生猪养殖业务将持续聚焦团队能力建设和轻资产模式创新 着力摸索并推行“公司+家庭农产品、锁定利润、对冲风险”的运营模式 打造轻资产、低风险、稳健的生猪养殖模式 [7] - 动保、种苗业务将持续品类开拓 以完善一体化竞争优势 [7]