报告投资评级与核心观点 - 华福证券对居然智家（000785.SZ）维持“买入”评级 [4] - 报告核心观点：公司2025年业绩受公允价值变动损失及租金减免政策影响出现亏损，但公允价值变动释放风险，2026年第一季度经营性现金流显著改善，公司作为家居零售龙头，数智化转型业内领先，积极以AI创新技术赋能行业，未来盈利有望恢复增长 [2][3][4] 2025年及2026年第一季度业绩表现 - 2025年业绩：实现营业收入111.4亿元，同比下降14.1%；归母净利润为-10亿元，同比下降230%；扣非净利润为1.1亿元，同比下降88% [2] - 2026年第一季度业绩：实现营收25.2亿元，同比下降23.8%；归母净利润0.6亿元，同比下降71%；扣非净利润0.7亿元，同比下降65% [2] - 公允价值变动影响：2025年因投资性房地产公允价值下降，全年计提公允价值变动损失约15亿元，是导致当年亏损的主要原因 [3] - 现金流改善：2026年第一季度经营性现金流净额为5.5亿元，同比大幅增长199% [3] 分业务经营状况 - 租赁管理业务：2025年营收41.6亿元，同比下降24.8%，主要受支持商户的租金减免及优惠政策影响；截至2025年底，公司拥有自有卖场18家、租赁卖场47家，持续优化布局并调整低效门店 [3] - 加盟管理业务：2025年营收2.7亿元，同比下降37.6%；截至2025年底，拥有委托管理加盟卖场163家、特许加盟卖场144家 [3] - 商品销售业务：2025年营收63亿元，同比微降0.3%；其中“居然智慧家”实现销售额67.4亿元，同比增长6.6%，智能汽车销售额达3.4亿元，同比大幅增长192%；截至2025年底，“居然智慧家”已开业门店150家 [3] - 购物中心、百货及超市（购百超）业务：2025年“中商世界里”购物中心实现销售额29.7亿元，同比增长12.7%，整体招商率超过97%；超市业务推进“百千万工程”，打造7个年销售过亿元品类；百货业态持续优化品牌结构 [3] 数智化转型进展 - 居然设计家：持续深化AI在室内设计领域的应用，平台年活跃用户同比增长25% [3] - 洞窝平台：围绕家居产业数智化转型需求推出商业管理系统，截至2025年，上线卖场超1,200家，入驻商户近15万家，其中非居然体系卖场及商户占比超过70% [3] 盈利能力与费用分析 - 毛利率：2025年毛利率为20.1%，同比下降7.2个百分点，主要受租金减免影响；2026年第一季度毛利率同比下降6.8个百分点 [3] - 期间费用率：2025年销售、管理、研发、财务费用率分别同比变化-0.5、+0.13、-0.15、-0.79个百分点；销售费用下降主要因数智化转型增加线上精准营销，减少传统线下营销 [3] - 净利率：2025年归母净利率为负；2026年第一季度归母净利率为2.5%，同比下降3.9个百分点 [3] 未来发展战略与盈利预测 - 发展战略：2026年公司将聚焦主业，推进战略、服务、模式升级，以“现金流为主”，并巩固数智化转型成效，以东南亚为支点拓展出海市场 [3] - 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为5.3亿元、6.0亿元、7.2亿元，增速分别为+153%、+13%、+20% [4] - 收入预测：预计2026-2028年营业收入分别为116.64亿元、123.91亿元、131.90亿元，增速分别为4.7%、6.2%、6.5% [10] - 估值水平：当前股价对应2026年预测市盈率（PE）为31倍，市净率（PB）为0.8倍 [4] 财务数据与估值摘要 - 基本数据：报告日（2026年5月11日）收盘价2.61元，每股净资产3.07元，资产负债率53.83% [4] - 预测财务比率：预计2026-2028年毛利率稳定在20.0%，净利率从4.7%提升至5.6%，净资产收益率（ROE）从2.7%提升至3.4% [13] - 预测每股指标：预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.09元、0.10元、0.12元；每股经营现金流分别为0.23元、0.31元、0.32元 [13]