报告投资评级与核心观点 - 投资评级为“增持” [5] - 目标价格为95.06元 [1][5][10] - 核心观点：公司2025年业绩符合预期，2026年一季度盈利能力大幅提升；特种集成电路主业夯实，智能安全芯片协同发展；公司治理强化，研发与供应链能力提升，支撑长期竞争力增长 [2][10] 财务业绩与预测 - 2025年业绩：实现营业收入61.46亿元，同比增长11.52%；实现归母净利润14.37亿元，同比增长21.86% [4][10] - 2026年第一季度业绩：实现营业收入14.99亿元，同比增长46.11%；实现归母净利润3.34亿元，同比大增180.27%，增长得益于特种集成电路销量增加及参股公司股权公允价值提升 [10] - 财务预测：预计2026-2028年归母净利润分别为16.47亿元、19.49亿元、21.23亿元，对应EPS分别为1.94元、2.29元、2.50元 [4][10] - 盈利能力指标：预计2026-2028年销售毛利率分别为57.3%、55.3%、54.6%；净资产收益率(ROE)分别为10.9%、11.7%、11.5% [4][11] 特种集成电路业务发展 - 研发效率增强，自建封装线投产顺利，强化了供应链韧性 [10] - FPGA和系统级芯片持续保持行业领先地位 [10] - 在宇航领域推出系统解决方案，获得核心用户认可 [10] - RF-SOC、DSP等系统集成芯片以及AI+视觉感知等高端产品研制进展顺利 [10] - 特种集成电路整体毛利贡献高，订单持续增加，支撑长期竞争力 [10] 公司治理与智能安全芯片业务 - 公司治理强化：同步推进2亿元股份回购、1.77亿元现金分红及股票期权激励；新设立4家子公司，开拓新增长方向并优化部门设置 [10] - 智能安全芯片业务：SIM卡芯片、金融IC卡芯片业务市占率领先；eSIM产品加速导入与出货 [10] - 汽车电子业务：全面发力汽车电子，汽车控制芯片THA6系列产品已应用于多款量产车型，在汽车电子芯片的动力底盘领域处于国内领先地位 [10] 估值与市场比较 - 基于可比公司PE估值方法，按照2026年49倍PE给予目标价 [10] - 当前股价81.94元对应2026年预测市盈率(PE)为42.28倍 [4][11] - 与可比公司（如复旦微电、成都华微等）相比，紫光国微2026年预测PE为42.28倍，低于部分可比公司平均值（57.97倍） [12]