报告投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [5][6] 报告核心观点 - 公司业绩维持高增长，动力与储能电池全球份额创新高，大众合作与海外布局进入兑现期，固态电池产业化稳步推进，看好其长期成长性 [1][2][4][5] 财务业绩与预测总结 - 2025年全年业绩：实现营业收入450.70亿元，同比增长27.4%；归母净利润23.83亿元，同比增长97.5%；扣非归母净利润4.32亿元，同比增长64.5% [1] - 2026年第一季度业绩：实现营业收入117.08亿元，同比增长29.3%；归母净利润0.21亿元，同比下降79.0%，主要受非经常性损益扰动；扣非归母净利润0.41亿元，同比增长179.5% [1] - 盈利预测：预计2026至2028年归母净利润分别为26.62亿元、42.50亿元、60.01亿元，同比增长率分别为11.7%、59.6%、41.2% [5] - 每股收益与估值：对应EPS分别为1.47元、2.34元、3.31元；基于2026年5月7日收盘价，对应市盈率（PE）分别为26倍、17倍、12倍 [5][10] 业务运营与市场地位总结 - 出货量与份额：2025年全年电池出货量约100GWh，同比增长57%，其中动力电池约72GWh，储能电池约28GWh [2] - 全球市场地位：动力电池全球市场份额达4.5%，同比提升1.2个百分点，排名升至全球第五；其中国内份额5.7%，海外份额2.8% [2] - 储能细分领域领先：储能电池全球份额达5%，其中在全球基站与数据中心UPS备电电池领域份额突破28%，位居全球首位 [2] - 客户结构优化：奇瑞、零跑等乘用车客户销量高增带动份额增长，B级以上中高端车型配套占比稳步提升，商用车客户亦贡献增量 [2] 盈利能力与成本分析总结 - 毛利率表现：2025年动力电池毛利率为14.4%，同比下降0.7个百分点；储能电池毛利率为20.8%，同比提升1.0个百分点；2025年第四季度综合毛利率为15.0%，环比下降2.6个百分点 [3] - 利润修复预期：利润端受下半年原材料价格上涨影响，公司正与客户协商产品顺价机制，储能产品顺价已通畅，动力产品预计2026年下半年完成主要原材料顺价，结合铁锂正极高自供比例与矿端自产碳酸锂，利润端有望修复向上 [3] - 非经常性损益影响：2026年第一季度利润受公允价值变动、回款结构优化等项目扰动较大，预计其影响不具备持续性 [3] 战略布局与增长动力总结 - 大众合作进入兑现期：2025年标准电芯产品正式量产，国内配套大众安徽与众07车型即将上市，海外开始供货大众德国及其旗下Power Co.电池公司，配套车型覆盖ID、斯柯达等品牌 [4] - 海外产能建设：摩洛哥产能预计2026年建成投产，将直接配套欧洲市场（大众、雷诺、Stellantis及中资出海车企）；斯洛伐克与越南二期产能项目稳步推进 [4] - 固态电池技术进展：采用“混合固液+全固态”双线策略，“G垣”混合固液电池已具备量产能力，正对接多家车企测试；“金石”全固态电池2025年已完成中试线落地和内部装车路测，并完成2GWh量产线设计，下一阶段将推动核心原材料降本 [4]