报告投资评级 - 维持“买入”评级 [12] 报告核心观点 - 报告认为公司业绩表现强劲，业绩高增盈利提速，其增长由前沿材料研发和全球产能布局双轮驱动 [1][5] 公司业绩与财务表现 - 2025年全年实现营收198.8亿元，同比增长49.51%；实现归母净利润7.55亿元，同比增长41.82%；扣非净利润7.05亿元，同比增长57.85% [5] - 2026年第一季度实现营收65.85亿元，同比增长117.82%；实现归母净利润2.2亿元，同比增长79.17%；扣非净利润2.18亿元，同比增长95.73% [5] - 预计2026/2027/2028年实现归母净利润11.76/14.86/17.55亿元，对应市盈率（P/E）为35倍/28倍/23倍 [12] - 2025年毛利率为10.0%，预计2026-2028年毛利率稳定在9.9%-10.0%之间 [15] - 2025年净资产收益率（ROE）为8.2%，预计2026-2028年将提升至11.3%、12.5%、12.9% [15] 业务分项与市场地位 - 2025年锂电正极材料产品总销量为14.27万吨，同比增长44.77% [7] - 钴酸锂实现销量6.53万吨，同比增长41.31% [7] - 动力电池正极材料实现销量7.75万吨，其中三元材料销量5.55万吨（同比增长7.89%），磷酸铁锂销量2.2万吨（同比大幅增长170.77%） [7] - 氢能材料方面，实现销量4179吨，同比增长8.41%，市场份额稳居国内第一 [7] 研发与技术创新 - 2025年研发投入5.45亿元，公司践行IPD管理体系 [9] - 传统材料技术持续进步：4.53V钴酸锂已大规模量产，4.55V产品进入验证阶段；中镍高电压三元材料批量供货动力电池及低空领域；高镍三元深化国际合作；水热法磷酸铁锂实现万吨级稳定供货 [9] - 前沿材料产业化加速：NL全新结构正极材料实现百公斤级送样；多款全固态正极材料通过客户测试；补锂材料实现量产；聚阴离子钠电材料完成中试；磷酸锰铁锂样品验证反馈良好 [9] 产能与全球布局 - 海外产能：法国年产4万吨三元材料项目已获得环评及建筑许可 [11] - 国内产能：海璟基地3万吨扩产项目基本完工，综合车间竣工验收；宁德7万吨项目C车间部分投产；雅安液相法磷酸铁锂一期量产量销，二期调试中 [11] - 产业链延伸：布局动力电池回收与梯次利用，打通从回收到正极材料的全流程 [11] - 其他项目：福泉4万吨前驱体及氢能材料项目、沧海5万吨高性能材料项目有序推进 [11]