报告投资评级 - 推荐（维持） [2] 报告核心观点 - 公司2025年及2026年第一季度利润延续高速增长，战略上从“育儿”走向“育家”，通过收购丝域生物等举措实现家庭生态扩容，加盟业务、丝域并表及短链自营供应链转型构成未来主要增长路径 [2][8] 财务业绩与预测总结 - 2025年业绩：实现营业收入102.73亿元，同比增长10.03%；归母净利润2.98亿元，同比增长64.21%；扣非归母净利润2.29亿元，同比增长91.09% [2] - 2026年第一季度业绩：实现营业收入24.62亿元，同比增长2.46%；归母净利润0.49亿元，同比增长56.79%；扣非归母净利润0.19亿元，同比增长12.41% [2] - 未来三年盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为4.41亿元、5.66亿元、6.85亿元，同比增长率分别为48.2%、28.3%、21.1% [4][8] - 估值水平：当前市值对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为25倍、19倍、16倍 [4][8] 业务分析总结 - 收入结构多元化：2025年母婴童业务收入89.30亿元（同比+5.88%），新增头皮及头发护理业务（收购丝域）收入3.79亿元，增值服务收入8.13亿元（同比+6.10%）[8] - 销售模式增长强劲：商品零售收入80.38亿元（同比+1.43%），商品加盟及分销收入8.77亿元（同比+275.49%），服务收入12.08亿元（同比+15.93%）[8] - 门店网络：截至2025年底，拥有亲子家庭服务门店1204家、科技养发门店2617家 [8] - 费用与利润率：2025年销售/管理费用率分别为19.33%/4.86%，同比分别下降0.88/0.65个百分点，支撑了利润修复；2026年第一季度毛利率同比提升2.15个百分点至28.48% [8] - 短链自营与供应链：供应链向“短链自营”转型，已形成超过15个自有品牌矩阵；2025年自有品牌及独家定制商品销售收入12.40亿元，占商品销售收入13.91% [8] 发展战略总结 - 战略升级：公司战略从“育儿”升级为“育家”，致力于成为全球亲子家庭全渠道首选服务商及链主企业，持续推进“扩品类、扩赛道、扩业态”的三扩战略 [8] - 增长引擎：母婴基本盘、加盟下沉以及头皮头发护理（丝域业务）构成下一阶段主要增长路径 [8] - 经营重心：2026年经营重心落在门店、会员、供应链、同城、AI与全球化等方面 [8]