报告公司投资评级 - 强烈推荐（维持） [3][4] 报告的核心观点 - 报告认为市场基于对两轮车新国标切换短期渠道去库存的担忧，放大了对九号公司股价的负面影响，低估了公司在全球化、油切电、双品牌等多维度的实力 [4] - 报告预计公司2026-2028年归母净利润分别为20.43亿元、27.54亿元、33.16亿元，对应估值分别为15倍、11倍、9倍，重申“强烈推荐”评级 [4] 公司业绩与财务预测 - 历史及预测收入：2024年营业总收入141.96亿元，同比增长39%；2025年212.78亿元，同比增长50%；预计2026-2028年分别为280.51亿元、357.63亿元、423.10亿元，同比增长32%、27%、18% [2] - 历史及预测利润：2024年归母净利润10.84亿元，同比增长81%；2025年17.58亿元，同比增长62%；预计2026-2028年分别为20.43亿元、27.54亿元、33.16亿元，同比增长16%、35%、20% [2] - 盈利能力指标：预计2026-2028年毛利率分别为29.2%、29.9%、30.3%；净利率分别为7.3%、7.7%、7.8%；ROE分别为25.0%、27.6%、28.7% [13] - 估值水平：基于预测，2026-2028年对应PE分别为14.9倍、11.1倍、9.2倍；PB分别为3.3倍、2.8倍、2.5倍 [2][13] 2026年第一季度经营情况 - 整体业绩：2026年第一季度营业收入58.70亿元，同比增长14.8%；归母净利润2.0亿元，同比下降55%；扣非归母净利润1.7亿元，同比下降60% [4] - 利润承压原因：利润端承压主要受汇兑损失影响，估计影响金额约2.5亿元；此外，原材料（芯片）价格上涨也对毛利率造成压力 [4] - 分业务表现： - 两轮车销量122.76万台，同比增长22.30%；收入33.82亿元，同比增长18.17%；平均售价（ASP）为2755元，同比下降3.37%，主要因促销补贴，但电摩品类实现快速增长 [4] - 自主品牌零售滑板车销量26万台，同比增长28.16%；收入5.28亿元，同比增长33.67% [4] - 全地形车销量6,393台，同比增长32.58%；收入2.85亿元，同比增长32.56% [4] - ToB业务收入5.53亿元 [4] - 盈利能力与费用：26Q1综合毛利率26.54%，同比下降3.13个百分点；销售/管理/研发/财务费用率分别为7.57%、4.76%、6.32%、3.81%，同比变化-0.6、-0.3、+1.4、+5.5个百分点；研发费用率提升至6.32%，公司在电摩、割草机领域持续投入 [4] - 现金流：经营活动现金流量净额为-4.8亿元，同比明显下滑，主要因关税冲击下，公司割草机器人加快备货 [4] 公司战略与产品进展 - 战略升级：2026年1月，公司发布“双品牌、全球化、电切油”战略升级，旗下Ninebot与Segway双品牌协同，目标未来十年内以智能电动两轮车实现对燃油摩托车的体验超越 [4] - 新品发布：在2026年CES展上，Segway发布两款E-Bike新品Myon和MUXI，以及电动越野摩托车Xaber 300，零售价分别为2000美元、1700美元、5300美元；E-Bike订阅续费20美元/年，涵盖蜂窝数据、云存储及第三方服务 [4] - 市场拓展：E-bike在海外门店快速铺货，加速全球市场拓展 [4] 股价与基础数据 - 当前股价：41.27元 [3] - 市值：总市值316.1亿元，流通市值243.0亿元 [3] - 股东结构：主要股东为Sequoia Capital China GF，持股比例9.54% [3] - 股价表现：过去1个月、6个月、12个月的绝对表现分别为2%、20%、83%；相对表现分别为-1%、13%、76% [4]