投资评级 - 买入（维持）[3] 核心观点 - 公司作为三元材料领军企业，正从单一材料商转型为平台化正极材料解决方案提供者，产品覆盖三元、磷酸铁锂、磷酸锰铁锂、钠电正极等全技术路线，新兴业务多点放量，全球化布局领先[6][7][9] - 2025年第四季度实现扭亏为盈，2026年第一季度连续盈利，盈利能力稳步修复，平台化转型成效初显[5][11] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为4.98亿元、9.74亿元、15.09亿元，对应市盈率（P/E）分别为56倍、29倍、19倍[11][14] 财务表现与预测 - 2025年业绩：实现营业收入122.67亿元，同比下降18.69%；归母净利润-1.87亿元，同比下降163.34%，为上市以来首次年度亏损[5] - 季度业绩拐点：2025年第四季度实现营业收入32.82亿元，环比增长19.91%；归母净利润1619.84万元，环比扭亏为盈[5] - 2026年第一季度业绩：实现营业收入37.81亿元，同比增长27.58%，环比增长15.20%；归母净利润1160.07万元，同比增长175.18%；毛利率为9.43%[5] - 盈利预测：预计2026-2028年营业收入分别为182.52亿元、240.90亿元、298.40亿元，同比增长48.8%、32.0%、23.9%；毛利率分别为11.0%、12.3%、13.4%[11][14] 三元材料主业进展 - 出货量与行业地位：2025年三元正极材料出货量约10万吨，虽处产品换代期，但仍位居行业前列[7] - 产品结构升级：新一代8系高镍产品已进入主流终端车型供应链认证；中镍材料完成开发及产线改造；超高镍材料拓展至4680电池及低空经济、机器人等新领域[7] - 海外产能建设：韩国忠州基地首期2万吨及二期4万吨三元正极产线已全部建成并实现规模化量产供货；波兰基地一期2.5万吨高镍产线预计2026年下半年建成并进入客户认证阶段[9] 新兴业务与平台化转型 - 磷酸锰铁锂（LMFP）：连续9个月满产满销，销量实现翻番[7] - 钠电正极：与宁德时代签署战略合作，成为其钠电正极粉料第一供应商[7] - 磷酸铁锂（LFP）：通过并购贵州新仁拥有6万吨产能，可扩展至30万吨；采用一步法工艺，实现单吨投资降低约40%、能耗降低约30%[7] - 前沿材料布局：已具备全固态电池用正极材料批量供货能力；高镍及超高镍全固态正极材料实现十吨级出货；富锂锰基材料获吨级以上订单；硫化物固态电解质中试线预计2026年年中建成[7] - 平台化转型：公司已转型为平台化正极材料解决方案提供者，2026年第一季度三元、磷酸铁锂、钠电、磷酸锰铁锂各项业务齐头并进[9] 全球化与资本运作 - 韩国业务调整：2026年3月启动韩国业务结构调整，完成后预计持有韩国业务24.9%股权，以持续分享北美市场收益[9]