报告投资评级 - 推荐（维持）[2] 核心观点 - 公司2025年及2026年第一季度业绩延续高速增长，归母净利润同比增幅分别达64.21%和56.79%[2] - 公司通过“三扩”战略（扩品类、扩赛道、扩业态）实现从“育儿”到“育家”的战略升级，家庭生态持续扩容[8] - 加盟业务拓展、丝域实业并表及供应链向“短链自营”转型构成公司新的增长引擎[8] - 基于业绩高增，报告上调了公司2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计未来三年归母净利润将保持快速增长[8] 财务业绩与预测 - 2025年业绩：实现营业收入102.73亿元，同比增长10.03%；归母净利润2.98亿元，同比增长64.21%；扣非归母净利润2.29亿元，同比增长91.09%[2] - 2026年第一季度业绩：实现营业收入24.62亿元，同比增长2.46%；归母净利润0.49亿元，同比增长56.79%；扣非归母净利润0.19亿元，同比增长12.41%[2] - 未来业绩预测：预计2026-2028年营业总收入分别为116.22亿元、126.47亿元、136.74亿元，同比增速分别为13.1%、8.8%、8.1%[4] - 未来利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为4.41亿元、5.66亿元、6.85亿元，同比增速分别为48.2%、28.3%、21.1%[4] - 估值指标：当前股价对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为25倍、19倍、16倍[4] 业务分析 - 收入结构多元化：2025年母婴童业务收入89.30亿元，同比增长5.88%；增值服务收入8.13亿元，同比增长6.10%；新增头皮及头发护理业务（丝域）收入3.79亿元[8] - 销售模式增长分化：商品零售收入80.38亿元，同比微增1.43%；商品加盟及分销收入8.77亿元，同比大幅增长275.49%；服务收入12.08亿元，同比增长15.93%[8] - 门店网络：截至2025年底，拥有亲子家庭服务门店1204家、科技养发门店2617家[8] - 供应链转型：供应链战略由“平台运营”向“短链自营”转型，已形成超过15个自有品牌矩阵[8] - 自有品牌发展：2025年自有品牌及独家定制商品实现销售收入12.40亿元，占商品销售收入的13.91%[8] 盈利能力与费用 - 2025年利润率：毛利率为29.54%，同比微降0.20个百分点；销售费用率为19.33%，管理费用率为4.86%，同比分别下降0.88和0.65个百分点[8] - 2026年第一季度利润率：毛利率为28.48%，同比提升2.15个百分点；销售费用率为19.19%，同比上升0.96个百分点；管理费用率为5.29%，同比下降0.21个百分点[8] - 非经常性收益：2026年第一季度其他收益为0.17亿元，投资收益为0.12亿元[8] - 未来盈利能力展望：预测毛利率将从2025年的29.5%持续提升至2028年的32.4%；净利率将从2025年的3.5%提升至2028年的6.0%[9] 发展战略与未来重心 - 战略升级：从服务儿童成长的“育儿”战略，升级为满足全家庭健康与美丽需求的“育家”战略[8] - 增长路径：未来增长主要由母婴基本盘、加盟下沉及头皮头发护理（丝域）三大路径驱动[8] - 2026年经营重心：将落在门店、会员、供应链、同城、AI与全球化六大方面[8] - 长期目标：成为全球亲子家庭全渠道首选服务商及链主企业[8]