投资评级 - 维持“买入”评级 [9] 核心财务表现与业绩波动 - 2025年全年业绩：实现营业收入250.95亿元，同比增长16.14%；归母净利润20.35亿元，同比增长2.34%；扣非归母净利润19.50亿元，同比增长8.84% [2][6] - 2025年第四季度业绩下滑：实现营收40.02亿元，同比下降3.39%；归母净利润1.27亿元，同比下降70.74%；扣非归母净利润1.16亿元，同比下降66.33% [2][6] - 2026年第一季度业绩下滑：实现营收50.82亿元，同比下降18.45%；归母净利润1.96亿元，同比下降67.57%；扣非归母净利润1.82亿元，同比下降69.25% [2][6] - 分红情况：2025年度现金分红合计10.18亿元，占当年归母净利润的比例为50.03% [2][6] 分产品线经营分析 - 电动自行车：2025年实现收入153.01亿元，同比增长17.4%；销量833.41万辆，同比增长10.6%；单车均价提升至1836元，同比增长6.1%；毛利率为19.62%，同比提升2.04个百分点 [14] - 电动两轮摩托车：2025年实现收入56.84亿元，同比增长9.0%；销量261.60万辆，同比增长10.4%；单车均价为2173元，同比微降1.3%；毛利率为18.04%，同比提升0.82个百分点 [14] - 电动三轮车：2025年实现收入23.03亿元，同比增长18.0%；销量60.71万辆，同比增长10.4%；单车均价为3793元，同比提升6.9%；毛利率为17.46%，同比下滑4.98个百分点 [14] - 整体销量：2025年公司合计销量达1163.98万台，同比增长8.80% [14] 盈利能力与费用分析 - 毛利率波动：2025年全年整体毛利率为18.29%，同比提升0.47个百分点；但2025年第四季度毛利率为15.76%，同比下滑3.76个百分点；2026年第一季度毛利率进一步降至15.83%，同比下滑3.80个百分点 [14] - 费用率变化：2025年销售/管理/研发/财务费用率分别为4.05%/2.73%/3.07%/-0.66%，同比分别+0.45/+0.17/+0.02/+0.61个百分点；2025年第四季度各项费用率同比增幅显著；2026年第一季度费用率亦同比上行 [14] - 经营性利润：2025年经营性利润为19.70亿元，同比增长14.99%；但2025年第四季度经营性利润大幅下滑99.06%至291.58万元；2026年第一季度经营性利润同比下滑69.99%至1.88亿元 [14] 行业环境与公司前景 - 行业标准切换影响：2024版新国标落地，对企业的生产资质和产品一致性提出更高要求，行业格局有望优化，利好头部厂商 [14] - 公司竞争优势：公司深耕行业二十余年，已形成较强的品牌、渠道和成本优势，并已布局高端赛道，有望带动盈利能力持续提升 [14] - 业绩预测：预计公司2026-2028年归母净利润分别为18.64亿元、23.70亿元和27.32亿元，对应市盈率（PE）分别为10.87倍、8.55倍和7.42倍 [14]