投资评级 - 报告对福斯特（603806.SH）维持“增持”评级 [3][5] 核心观点 - 报告认为，尽管公司短期业绩因产品价格下行而承压，但其作为全球光伏胶膜龙头的优势稳固，市占率长期保持约50%，在行业底部仍保持盈利，显著优于二三线企业 [1] - 随着行业供需出清、组件排产修复及胶膜价格企稳，公司主业盈利有望迎来较大修复弹性 [1] - 公司海外产能布局加速，有助于优化盈利结构；同时，以感光干膜为代表的电子材料业务实现逆势高增长，第二成长曲线逐步成型，为公司打开新的成长空间 [2][3] 财务业绩与近期表现 - 2025年业绩：实现营业收入154.91亿元，同比下降19.10%；归母净利润7.70亿元，同比下降41.14% [1] - 2026年第一季度业绩：实现营业收入33.73亿元，同比下降6.95%；归母净利润3.12亿元，同比下降22.27%；扣非归母净利润2.60亿元，同比下降31.16% [1] - 经营现金流改善：2026年第一季度经营现金流净额为-1.18亿元，较上年同期的-4.36亿元明显改善，经营质量边际向好 [1] 主营业务分析 - 胶膜出货量稳定：2025年公司光伏胶膜出货约28.10亿平方米，与上年基本持平，显示下游需求和客户粘性稳健 [1] - 龙头地位与盈利韧性：在行业价格下行压力下，公司作为全球龙头仍保持盈利，市占率长期维持在50%左右，验证了其竞争优势 [1] 海外业务布局 - 产能与销售占比：公司已在泰国、越南等地建设生产基地，2025年海外总产能达6亿平方米，海外销售占比提升至26.90% [2] - 战略意义：在海外贸易壁垒提升及组件产能本地化趋势下，胶膜的本地化供应能力重要性增强，公司凭借海外产能、客户认证和稳定交付能力，有望持续承接高质量订单，优化毛利率和收入结构 [2] 新业务发展（电子材料） - 收入与销量高增长：2025年，公司感光干膜产品实现收入6.82亿元，同比增长15.05%；销量达1.89亿平方米，同比增长18.67%，在光伏主业承压期实现逆势增长 [2] - 业务结构优化：非光伏业务（以电子材料为主）营收占比提升至7.15% [2] - 未来规划：公司2026年将重点开展服务器用电子材料的开发和销售，推动感光干膜产品结构转型升级，并发挥客户协同效应 [2] 盈利预测 - 归母净利润预测：预测公司2026-2028年归母净利润分别为17.25亿元、20.97亿元、24.54亿元 [3] - 每股收益（EPS）预测：对应2026-2028年EPS分别为0.66元/股、0.80元/股、0.94元/股 [3] - 增长率预测：预计2026年归母净利润将同比增长124.1%，随后两年增速分别为21.6%和17.0% [4] 财务预测与估值指标 - 营业收入预测：预计2026-2028年营业收入分别为177.17亿元、192.80亿元、209.45亿元，对应增长率分别为14.4%、8.8%、8.6% [4] - 盈利能力预测：预计毛利率将从2025年的11.0%回升至2026-2028年的15.8%、16.7%、17.5%；净利率将从2025年的5.0%提升至2026-2028年的9.7%、10.9%、11.7% [8] - 净资产收益率（ROE）预测：预计将从2025年的4.7%回升至2026-2028年的10.1%、11.6%、12.7% [4][8] - 估值指标：基于2026年5月11日收盘价19.21元，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为29.1倍、23.9倍、20.4倍；市净率（P/B）分别为2.9倍、2.8倍、2.6倍 [4][5]