投资评级 - 维持“买入”评级 [6][10] 核心观点 - 菜百股份2025年及2026年第一季度业绩表现亮眼，收入与利润均实现高速增长，全直营精细化运营能力突出，跨区域全渠道共同快速发展 [2][4][10] - 在金价上涨背景下，公司投资金产品需求旺盛，优势显著，同时黄金饰品也展现出增长韧性 [10] - 北京地区黄金珠宝市场景气度高，公司充分受益，未来业绩有望持续较优增长 [10] 2025年业绩表现 - 整体业绩：2025年实现营业收入288.2亿元，同比增长42%；归母净利润11.3亿元，同比增长58% [2][4] - 单季度业绩：2025年第四季度收入83.5亿元，同比增长71%；归母净利润4.9亿元，同比增长195% [2][4] - 渠道表现：2025年末门店总数106家，净增6家；直营店收入209亿元，同比增长38%；电商收入73亿元，同比增长51%，占比达25% [10] - 区域表现：北京总店收入预计127亿元，同比增长31%，收入占比下降至44%；北京其他直营店及天津、河北、陕西、内蒙古等地门店收入均实现36%至62%的强劲增长，显示跨区域运营能力增强 [10] - 品类表现：贵金属投资产品、黄金饰品、贵金属文化产品分别实现毛利7.9亿元（同比+126%）、11.7亿元（同比+15%）、2.4亿元（同比-5%）；投资金收入占比提升至73% [10] - 盈利能力：全年综合毛利率8.3%，同比下降0.6个百分点；毛利额同比增长32%；四项期间费用7.2亿元，同比仅增13%；归母净利润率达3.9% [10][14] 2026年第一季度业绩表现 - 整体业绩：2026年第一季度实现收入142.7亿元，同比增长74%；归母净利润4.0亿元，同比增长25% [2][4] - 门店与市场：2026年第一季度末门店总数为105家，净减少1家；北京限额以上黄金珠宝零售额增长63.5%，公司华北地区收入增长84%，充分受益于当地高景气度 [10] - 盈利能力：第一季度毛利率为7.1%，同比下降1.2个百分点，主因品类结构变化及季度末金价波动；毛利额同比增长48%；四项期间费用同比增长27%；经营利润（毛利-营业税金-四费）同比增长67% [10] - 非经营性影响：因季末金价波动，投资收益和公允价值变动损益合计为-0.7亿元（去年同期为+0.6亿元），对净利润增长造成一定影响 [10] 财务预测与估值 - 盈利预测：预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.72元、1.96元、2.17元 [10] - 收入预测：预计2026-2028年营业总收入分别为375.0亿元、451.6亿元、510.3亿元 [14] - 利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为13.4亿元、15.2亿元、16.8亿元 [14] - 估值指标：基于2026年预测，市盈率（P/E）为11.16倍，市净率（P/B）为2.84倍，企业价值倍数（EV/EBITDA）为6.33倍 [14] - 盈利能力指标：预计2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为25.5%、25.8%、25.7% [14] 投资建议与优势总结 - 投资建议：基于北京地区高景气度、公司跨区域全渠道快速发展、收入利润实现较优增长以及全直营精细化运营能力突出，维持“买入”评级 [10] - 核心优势：公司投资金和金饰两个品类并行发展，叠加其作为金交所会员单位的身份，在黄金税收新政下，投资金业务优势依然显著 [10]