投资评级 - 投资评级为“买入”，并维持该评级 [6] 核心观点 - 报告认为，尽管公司主品牌短期承压，但通过深耕研发与产品力，已取得多项科研成果，新品储备丰富，基本盘有望逐步企稳 [9] - 多品牌矩阵稳步推进，子品牌OR、原色波塔、惊时延续高速增长 [9] - 新推出的员工持股计划有望形成有效激励，提升团队积极性 [9] - 建议持续关注公司新品及子品牌销售进程 [9] 财务业绩表现 - 2025年全年业绩：实现营业收入105.97亿元，同比下滑1.7%；实现归母净利润14.98亿元，同比下滑3.5% [2][4] - 2026年第一季度业绩：实现营业收入23.05亿元，同比下滑2.3%；实现归母净利润3.67亿元，同比下滑6.0% [2][4] - 2025年盈利能力：归母净利率为14.12%，同比小幅下滑0.27个百分点；毛利率同比改善1.9个百分点至73.3% [9] - 2026年第一季度盈利能力：归母净利率为15.9%，同比下滑0.64个百分点；毛利率同比改善1.75个百分点至74.5% [9] 分品牌与分渠道表现 - 2025年分品牌收入及增速： - 主品牌：76.9亿元，同比下滑10.4% [9] - 彩棠：12.6亿元，同比增长5.4% [9] - OR：7.4亿元，同比增长102.2% [9] - 悦芙媞：3.7亿元，同比增长11.8% [9] - 原色波塔：2.6亿元，同比增长125.4% [9] - 惊时：0.96亿元，同比增长441.7% [9] - 其他品牌：1.7亿元，同比增长6.8% [9] - 2025年分渠道收入及增速： - 线上直营：81.9亿元，同比增长0.87% [9] - 线上分销：19.3亿元，同比下滑8.84% [9] - 线下日化：2.8亿元，同比下滑22.7% [9] - 线下其他：1.9亿元，同比增长11.1% [9] - 2026年第一季度分品类增速： - 护肤类销售额同比下滑11% [9] - 彩妆类销售额同比增长6% [9] - 洗护类销售额同比增长109% [9] 费用与成本分析 - 2025年费用率变动：销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动+1.75/+0.41/+0.1/+0.1个百分点，销售费用率上升主要因形象宣传推广费增加 [9] - 2026年第一季度费用率变动：综合费用率合计提升6.4个百分点，其中销售/管理/研发/财务费用率分别变动+5.21/+0.8/持平/+0.4个百分点 [9] - 其他收益项目：2026年第一季度投资净收益同比较大幅提升，且资产减值损失有所减少 [9] 公司治理与激励 - 员工持股计划：计划使用资金总额不超过7000万元，占股本总额的0.29% [2][4] - 考核目标：以2026年收入或归母净利润增长率不低于5%为考核指标 [2][4] - 覆盖人员：包括副总经理金衍华、财务负责人金昶、董秘薛霞，以及不超过121名核心骨干员工 [9] 财务预测与估值 - 盈利预测：预计公司2026-2028年归母净利润分别为15.82亿元、17.45亿元、19.28亿元 [13] - 每股收益（EPS）预测：预计2026-2028年EPS分别为4.00元、4.41元、4.87元/股 [9][13] - 估值指标：基于2026年预测EPS，报告发布日对应市盈率为15.18倍 [13]