投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 核心观点 - 公司坚持提质增效，利润显著改善 [1] - 2025年收入端小幅下滑，但通过优化门店布局、提升商品毛利率和有效控制费用，归母净利润实现大幅增长 [11] - 2026年第一季度同店销售恢复增长，盈利能力持续改善 [11] - 作为山东地区超市龙头，公司供应链基础扎实，跨区域经营能力逐步增强，随着门店调改持续见效和商品力提升，有望推动业绩改善 [11] 2025年全年业绩总结 - 营业收入：实现179.6亿元，同比减少1.6% [2][4] - 盈利能力： - 归母净利润2.01亿元，同比增长52.1% [2][4] - 扣非归母净利润1.84亿元，同比增长59.4% [2][4] - 综合毛利率为23.8%，同比提升0.5个百分点 [11] - 门店情况： - 总店数1074家，净减少26家 [11] - 直营店907家，净减少50家；加盟店167家，净增加24家 [11] - 开业两年以上直营门店同店同比下滑0.8% [11] - 分业态同店表现：综合超市同店增长0.5%，社区生鲜食品超市同店下滑2.4%，乡村超市同店下滑3.1%，其他业态同店下滑4.0% [11] - 省外市场：收入同比增长2.78%，毛利率提升至20.58%，表现优于公司整体 [11] - 商品结构：生鲜品类毛利率为19.9%，同比提升2.2个百分点 [11] - 费用情况：销售/管理/财务/研发费用率分别为18.7%、2.1%、0.01%、1.0%，分别同比变化+0.2、+0.1、-0.1、-0.4个百分点 [11] - 战略举措：完成44家门店大改，调改后门店销售和利润均较快增长；自有品牌及定制商品销售额约26亿元，占比提升至15.59% [11] 2026年第一季度业绩总结 - 营业收入：实现50.5亿元，同比增长2.2% [2][4] - 盈利能力： - 归母净利润1.5亿元，同比增长7.0% [2][4] - 扣非归母净利润1.5亿元，同比增长7.7% [2][4] - 综合毛利率保持在24.0%的较优水平 [11] - 门店情况：总店数1071家，其中直营门店903家、加盟店168家 [11] - 分业态收入：综合超市收入同比增长4.6%，社区生鲜超市收入同比下滑1.6%，乡村超市收入同比下滑5.4% [11] - 费用情况：四项期间费用率为19.7%，同比减少0.2个百分点 [11] 财务预测与估值 - 盈利预测：预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.42元、0.48元、0.53元 [11] - 估值指标（基于预测）： - 2026年市盈率（P/E）为25.78倍，市净率（P/B）为2.63倍 [17] - 2027年市盈率（P/E）为22.64倍，市净率（P/B）为2.36倍 [17] - 2028年市盈率（P/E）为20.41倍，市净率（P/B）为2.11倍 [17] - 盈利能力预测：预计2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为10.2%、10.4%、10.4% [17]