投资评级 - 报告对百奥赛图-B（2315.HK）维持“买入”评级 [3][5] 核心观点 - 报告认为，百奥赛图-B的模式动物与药理药效业务快速增长，且“千鼠万抗”计划持续推进，公司已形成深厚的技术优势 [2][3] - 公司2025年及2026年第一季度业绩表现强劲，营收与利润均实现高速增长，盈利能力显著提升 [2][5] - 基于公司业务发展势头，报告预测其未来三年（2026-2028年）收入与净利润将持续保持高速增长 [3][4] 财务业绩总结 - 整体业绩：2025年，公司实现营业收入13.79亿元，同比增长40.63%；归母净利润1.73亿元，同比增长416.37%；扣非后归母净利润1.16亿元，同比增长405.39% [2][5] - 季度业绩：2026年第一季度，公司实现营业收入4.33亿元，同比增长73.68%；归母净利润1.04亿元，同比扭亏为盈；扣非后归母净利润0.91亿元，同比扭亏为盈 [2][5] - 分业务表现： - 模式动物业务：2025年收入6.22亿元，同比增长59.86%，毛利率80.41%，同比提升1.39个百分点 [2] - 药理药效业务：2025年收入3.52亿元，同比增长75.24%，毛利率61.38%，同比提升2.95个百分点 [2] - 抗体开发业务：2025年收入3.32亿元，同比增长4.58%，毛利率86.00%，同比下降6.83个百分点 [2] - 基因编辑业务：2025年收入0.72亿元，同比微降0.09%，毛利率60.05%，同比提升2.72个百分点 [2] 业务进展与技术优势 - 模型与项目积累：截至2025年底，公司内部开发了约5000种基因编辑动物及细胞模型，其中包括2000余种靶点人源化小鼠；已为全球约1100名合作伙伴完成超过8600个药物评价项目 [3] - “千鼠万抗”计划：已完成1000余个靶点的抗体制备与筛选，形成超百万个抗原结合位点多样的高质量抗体分子序列库 [3] - 合作开发生态：截至2025年底，已累计签署超350项药物合作开发/授权/转让协议，其中2025年新增签署超150项 [3] 财务预测与估值 - 收入预测：预计公司2026-2028年收入分别为18.74亿元、24.85亿元、32.12亿元，同比增长率分别为35.9%、32.6%、29.2% [3][4] - 净利润预测：预计公司2026-2028年归母净利润分别为3.37亿元、5.33亿元、7.85亿元，同比增长率分别为94.8%、58.0%、47.2% [3][4] - 每股收益（EPS）：预计2026-2028年EPS分别为0.76元、1.19元、1.76元 [4][8] - 估值指标： - 市盈率（P/E）：基于预测，2026-2028年P/E分别为59.5倍、37.6倍、25.6倍 [4][8] - 市净率（P/B）：基于预测，2026-2028年P/B分别为8.0倍、6.6倍、5.2倍 [4][8] - 市销率（P/S）：基于预测，2026-2028年P/S分别为10.7倍、8.1倍、6.2倍 [8]