报告投资评级 - 投资评级：买入（维持） [1] - 目标价格：23.1元 [1] - 当前股价（2026年05月11日）：18.68元 [1] - 基于2026年22倍市盈率给予目标价 [5] 报告核心观点 - 公司2026年一季度业绩表现超预期，归母净利润同比增长39.89%，利润增速显著快于收入 [9] - 公司通过管理精益，盈利提升，一季度归母净利率同比提升1.48个百分点至6.56% [4][9] - 未来公司将继续以低温鲜奶和低温特色酸奶为核心，推动“鲜酸双强”矩阵式发展，并审慎评估全球布局以寻求新增长点 [9] 财务表现与预测 - 2026年第一季度业绩：实现营业收入28.43亿元，同比增长8.31%；归母净利润1.86亿元，同比增长39.89%；扣非归母净利润1.91亿元，同比增长35.73% [9] - 2025年全年业绩：营业收入112.33亿元，同比增长5.3%；归母净利润7.31亿元，同比增长36.0% [7] - 盈利预测上调：预计2026-2028年每股收益分别为1.05元、1.28元、1.46元（原预测为1.02元、1.23元、1.43元） [5] - 收入与利润增长预测：预计2026-2028年营业收入分别为120.74亿元、128.30亿元、134.54亿元，同比增长7.5%、6.3%、4.9%；归母净利润分别为9.00亿元、11.02亿元、12.55亿元，同比增长23.2%、22.3%、13.9% [7] - 盈利能力持续改善：预计毛利率从2025年的29.2%稳步提升至2028年的30.8%；净利率从2025年的6.5%提升至2028年的9.3% [7] 业务分析 - 产品结构：2025年液态奶/奶粉/其他产品收入分别为104.95亿元/0.87亿元/6.52亿元，同比变化+6.70%/+21.56%/-14.01% [9] - 低温品类引领增长：2025年低温鲜奶和低温酸奶均实现双位数增长，“鲜立方战略”动能持续释放；2026年第一季度低温品类整体延续双位数增长态势 [9] - 常温品类表现回暖：2026年第一季度常温品类也有较好的表现 [9] - 费用控制良好：2026年第一季度销售/管理/研发/财务费用率分别为17.13%/3.45%/0.32%/0.68%，整体期间费用率基本稳定 [9] - 非经常损益改善盈利：2026年第一季度投资收益同比正向贡献约650万元，资产减值损失同比改善约1200万元，资产处置收益同比改善约800万元 [9] 估值与可比公司 - 当前估值：基于2026年预测每股收益1.05元，当前股价对应市盈率为17.9倍 [7] - 可比公司估值：报告列举了光明乳业、蒙牛乳业、三元股份、伊利股份、天润乳业作为可比公司，其2026年预测市盈率调整后平均约为22倍 [10] - 目标价基础：参考行业平均估值水平，给予公司2026年22倍市盈率，从而得出23.1元的目标价 [5] 发展战略 - 品类战略：未来以低温鲜奶和低温特色酸奶为核心品类，推动“鲜酸双强”矩阵式发展，并积极探索风味饮料新赛道 [9] - 渠道战略：深耕区域市场，加速空白区域渠道铺设，以核心城市为圆心辐射周边市场 [9] - 全球布局：将基于全球行业格局审慎评估并择机联动海内外布局，稳步构建国际化运营体系，打造新的增量突破 [9]