投资评级 - 维持“买入”评级 [7][11] 核心观点 - 公司2026年第一季度收入与利润阶段性承压，但看好后续收入确认节奏加速，并带动全年业绩重回增长态势 [1][5][11] - 短期业绩压力主要与收入确认节奏及订单波动有关，但考虑到2025年订单高速增长对未来形成支撑，预计后续季度收入确认将加速 [11] - 中期来看，四川省基础设施建设需求旺盛，叠加投建一体模式下大股东支持，预计未来业绩有望维持稳健增长 [11] - 当前股价调整至较低估值，基于2026年业绩预测及高分红政策，股息率具备吸引力，奠定了安全边际 [11] 财务业绩表现 (2026年第一季度) - 营业收入: 实现220.43亿元，同比下降4.10% [2][5] - 归母净利润: 实现14.95亿元，同比下降15.72% [2][5] - 扣非归母净利润: 实现15.00亿元，同比下降15.53% [2][5] - 综合毛利率: 为14.24%，同比下降0.27个百分点 [11] - 期间费用率: 为5.29%，同比提升约0.72个百分点，其中销售/管理/研发/财务费用率分别约为0.02%/1.60%/0.88%/2.80% [11] - 归母净利率: 为6.78%，同比下降0.93个百分点 [11] - 经营活动现金流净额: 为-32.92亿元，同比多流出2.39亿元 [11] - 收现比: 为157.5%，同比提升约17.3个百分点 [11] - 应收账款: 期末为369.23亿元，环比减少34.10亿元 [11] - 资产负债率: 期末为78.12%，环比下降1.01个百分点，同比增加0.50个百分点 [11] 订单与业务情况 - 新签合同: 2026年第一季度累计中标项目98个，合计金额130.39亿元，同比减少62.40% [11] - 基建板块: 中标金额79.57亿元，同比大幅下降73.87%，是拖累整体增速的主因 [11] - 房建板块: 中标金额49.06亿元，同比增长16.26% [11] - 历史订单: 2025年公司累计新增中标金额约2034.61亿元，同比增长47.15% [11] - 订单分析: 第一季度订单下滑或与2025年高基数及整体订单节奏有关 [11] 未来业绩预测 - 归母净利润预测: 预计2026-2028年实现业绩75.3亿元、78.1亿元、87.7亿元 [11] - 每股收益(EPS)预测: 预计2026-2028年分别为0.87元、0.90元、1.01元 [15] - 市盈率(PE)预测: 对应2026-2028年估值分别为10.1倍、9.7倍、8.7倍 [11] - 股息率: 按2026年75亿业绩估算及60%分红率，当前股息率已逼近6% [11] 增长驱动因素 - 区域需求: 四川省地处战略要地，川西等区域基础设施仍不完备，总体基础设施建设需求旺盛 [11] - 股东支持: 在投建一体模式下，公司有望获得大股东（蜀道集团）持续的支持 [11] - 订单支撑: 2025年新增订单同比增长47.15%，对未来业绩形成较强支撑 [11] 估值与市场表现 - 当前股价: 8.74元 (2026年4月29日收盘价) [7] - 近12月股价区间: 最高10.65元，最低7.90元 [7] - 每股净资产: 6.09元 [7] - 市场表现: 近12个月股价表现与沪深300指数对比显示波动 [9]