投资评级 - 报告对英维克（002837.SZ）维持“买入”评级 [9] 核心观点 - 2025年公司收入表现基本符合预期，机房温控业务延续快速增长，电子散热业务的拉动效应开始显现 [2][12] - 2026年第一季度业绩短期承压，主要受阶段性、偶发性因素影响发货和确收，以及汇兑损失、利息支出增加、信用减值损失扩大等因素影响 [2][6][12] - 公司正处在关键的动能转换阶段，报告坚定看好其海外业务突破及持续增长，主要基于2026年液冷的全面爆发预期，以及公司在海外的领先进展和稀缺的全链条能力 [2][12] - 公司近年来持续加大资本开支，产能建设逐步完善，体现了海外拓展的决心和信心，海外业务有望从2026年第三季度开始放量 [2][12] 2025年及2026年第一季度业绩表现 - 2025年全年业绩：实现营业收入60.68亿元，同比增长32.2%；实现归母净利润5.22亿元，同比增长15.3% [6][12] - 2026年第一季度业绩：实现营业收入11.75亿元，同比增长26.0%；实现归母净利润0.09亿元，同比下滑82.0% [6][12] - 第一季度业绩承压具体原因： - 订单充沛，但受上游部件交付等阶段性、偶发性因素影响，发货和确收受到一定影响 [12] - 汇兑损失及利息支出增加导致财务费用同比新增超过2000万元 [12] - IDC实施周期拉长导致信用减值损失同比影响约2300万元 [12] - 公司第一季度通常因费用均摊及假期影响，净利率和利润水平较低（千万级别），易受其他事项扰动 [12] 分业务收入分析 - 机房温控业务：2025年收入34.5亿元，同比增长41.3%，延续快速增长；但下半年增速较上半年有所放缓，主要受芯片因素影响导致国内数据中心实施周期拉长；毛利率为28.36%，同比提升1.39个百分点，主要得益于东南亚收入显著提高 [12] - 机柜温控业务：2025年收入19.8亿元，同比增长15.3%；其中储能温控收入17亿元，同比增长14% [12] - 其他业务：2025年收入5.1亿元，同比增长105.2%，电子散热业务的拉动效应开始显现 [12] 产能建设与海外拓展 - 资本开支与产能布局：公司近年来持续加大资本开支，固定资产和在建工程规模持续扩大 [2][12] - 国内生产基地主要聚焦在深圳、苏州、中山、河北、上海、郑州等地，华南总部基地和中原总部基地已有部分厂房投产，其余在建部分预计2026年逐步完成验收交付 [12] - 海外在泰国及美国设有生产基地，预计2026年也将实现部分投产 [12] - 海外业务展望：公司积极跟踪参与新增海外客户需求，从目前掌握的情况来看，海外业务有望从2026年第三季度开始逐步放量 [2][12] 盈利预测与估值 - 盈利预测：预计公司2026-2028年归母净利润分别为13.0亿元、23.4亿元、35.8亿元，对应同比增速分别为150%、80%和53% [12] - 每股收益（EPS）预测：预计2026-2028年EPS分别为1.33元、2.40元、3.66元 [12][16] - 市盈率（PE）预测：对应2026-2028年PE分别为77倍、43倍、28倍 [12]（注：根据财务报表预测数据，2026E市盈率为76.77倍 [16]）