投资评级 - 报告对英维克维持“买入”评级 [7] 核心观点 - 2025年公司收入表现基本符合预期，机房温控业务延续快速增长，电子散热业务的拉动效应开始显现 [2][8] - 2026年第一季度公司订单充沛，但受阶段性偶发因素影响发货和确收，叠加汇兑损失、利息支出增加及信用减值损失扩大，业绩短期承压 [2][8] - 公司持续加大资本开支，产能建设逐步完善，体现了其海外拓展的决心和信心，海外业务有望从2026年第三季度开始放量 [2][8] - 公司正处在关键的动能转换阶段，考虑到2026年液冷技术的全面爆发，以及公司在海外的领先进展和稀缺的全链条能力，报告坚定看好其海外突破及持续增长 [2][8] 财务业绩总结 - 2025年全年业绩：实现营业收入60.68亿元，同比增长32.2%；实现归母净利润5.22亿元，同比增长15.3% [4][8] - 2026年第一季度业绩：实现营业收入11.75亿元，同比增长26.0%；实现归母净利润0.09亿元，同比下滑82.0% [4][8] - 2026年第一季度业绩承压原因：1）订单充沛但受上游部件交付等偶发性因素影响发货和确收；2）汇兑损失及利息支出增加导致财务费用同比新增超2000万元；3）IDC实施周期拉长导致信用减值损失同比影响约2300万元 [8] 分业务表现 - 机房温控业务：2025年收入34.5亿元，同比增长41.3%，但下半年增速较上半年有所放缓；毛利率为28.36%，同比提升1.39个百分点 [8] - 机柜温控业务：2025年收入19.8亿元，同比增长15.3%，其中储能温控收入17亿元，同比增长14% [8] - 其他业务（含电子散热）：2025年收入5.1亿元，同比增长105.2%，电子散热业务的拉动效应开始显现 [8] 产能与海外拓展 - 产能布局：公司在国内深圳、苏州、中山、河北、上海、郑州等地设有生产基地，华南总部基地和中原总部基地部分厂房已投产，其余部分预计2026年逐步完成交付；海外在泰国及美国设有生产基地，预计2026年实现部分投产 [8] - 海外业务展望：公司积极跟踪参与新增海外客户需求，海外业务有望从2026年第三季度开始逐步放量 [8] 盈利预测与估值 - 归母净利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为13.0亿元、23.4亿元、35.8亿元，对应同比增速分别为150%、80%和53% [8] - 市盈率（PE）预测：对应2026-2028年预测净利润的PE分别为77倍、43倍、28倍 [8]