投资评级与核心观点 - 报告对华能水电给予“增持”评级，目标价为11.27元 [6] - 核心观点：南方区域电力现货价格修复，澜沧江水风光一体化迈入加速建设期 [2] - 维持“增持”评级，预计公司2026-2028年EPS为0.49/0.50/0.52元，给予2026年23倍PE估值 [13] 财务表现与预测 - 2025年公司实现营业总收入265.95亿元，同比增长6.9%；归母净利润85.04亿元，同比增长2.5% [4][13] - 2026年第一季度，公司实现营收57.63亿元，同比增长7.02%；归母净利15.43亿元，同比增长2.32% [13] - 财务预测：预计2026-2028年营业总收入分别为276.75亿元、286.86亿元、295.74亿元，归母净利润分别为90.53亿元、93.78亿元、96.93亿元 [4] - 2026年第一季度上网电量同比增长12.5%至237亿度，其中水电/新能源上网电量分别同比增长10%/39% [13] 电价与市场动态 - 2025年水电上网电价为0.208元/度，同比下降6%；光伏上网电价为0.253元/度，同比下降8% [13] - 测算2026年第一季度度电收入为0.243元，同比下降5% [13] - 2026年4月13-19日当周，云南日前/实时市场现货价格达到0.444/0.505元/度，水电加权均价达到0.488/0.567元/度，较3月云南日前出清均价0.295元/度显著提升 [13] 澜沧江项目进展与战略 - 澜沧江上游西藏段干流规划8个梯级，水电装机容量合计962万千瓦，已有4个梯级启动建设或前期工作 [13] - 公司于2025年10月完成定向增发募资58亿元，用于TB及RM电站建设，其中RM电站是澜沧江上游控制性龙头电站及小湾以上唯一年调节水库 [13] - 公司积极推进水风光一体化技术迭代，小湾落地首个全国产控制系统水光互补项目，依托水电大库容储能和秒级响应能力平抑光伏并网波动 [13] 估值与市场数据 - 当前总市值为1792.31亿元，每股净资产为4.57元，市净率为2.1 [7][8] - 根据财务摘要，2026年预测市盈率为19.80倍 [4] - 可比公司（国投电力、川投能源、长江电力）2026年预测市盈率平均值为16.1倍 [15]