报告投资评级 - 维持“买入”评级 [2][7] 核心观点 - 公司2026年第一季度业绩符合预期，营收和利润同比下滑主要受去年同期高基数及新品前期销售费用影响 [7] - 重点新品《异环》国服及海外公测后表现强劲，全球首日流水过亿，有望成为2026年主要收入和利润贡献来源 [7] - 《异环》运营策略注重长线，新角色卡池上线后推动游戏畅销榜排名创新高，后续付费设计空间大，核心数据表现优于前作《幻塔》同期 [7] - 基于《异环》上线表现及老产品趋势，报告上调了公司2026年盈利预测，并新增2027-2028年预测 [7] 财务与业绩表现 - 2026年第一季度业绩：营业收入11.71亿元，同比下降42.1%；归母净利润1.03亿元，同比下降66.0% [6][7] - 游戏业务表现：第一季度游戏业务营收10.8亿元，同比下降24%，环比下降13%；游戏业务归母净利润1.04亿元，扣非归母净利润0.99亿元，环比下降18% [7] - 盈利预测调整：预计2026年归母净利润为15.02亿元（原预测14.6亿元），同比增长105.5%；新增2027-2028年预测分别为19.95亿元和21.60亿元 [6][7] - 收入与利润预测：预计2026-2028年营业总收入分别为83.35亿元、95.91亿元、103.78亿元；归母净利润分别为15.02亿元、19.95亿元、21.60亿元 [6][9] - 盈利能力指标：预计2026-2028年毛利率稳定在68.0%左右，每股收益分别为0.77元、1.03元、1.11元，ROE分别为18.8%、20.6%、18.9% [6] - 估值水平：当前股价对应2026-2028年预测市盈率分别为22倍、16倍、15倍 [6][7] 业务运营与产品分析 - 《异环》上线表现：2026年4月23日国服公测，4月29日上线海外；国内首日流水6000万元人民币，全球首日流水过亿 [7] - 《异环》运营与优化：开服商业化克制，后续通过优化更新和上线新角色卡池（如5月7日“浔”卡池）提升表现，畅销榜最高至第6名；后续将上线高人气角色“安魂曲” [7] - 存量游戏表现：《完美世界》《诛仙》等老产品持续贡献利润 [7] - 研发投入：2026年第一季度研发费用同比下降30%；截至2025年底，研发人员总计2116人，同比减少18% [7] - 后续产品管线：包括二次元卡牌、轻度MMO、模拟经营卡牌、SLG、休闲等品类，具体项目有《梦幻新诛仙：轻享》《代号普洱》《代号MT1》《代号J1》《代号F》《代号U1》《代号ZH》等 [7] - 影视业务：2026年第一季度营收0.9亿元，同比下降85%，扣非归母净利润亏损0.04亿元，主要因确认收入的影视作品数量减少 [7]