投资评级与核心观点 - 报告对华利集团维持“买入”评级 [4] - 基于2026年17倍市盈率估值，对应目标价为44.03元，当前股价（2026年5月13日）为37.93元 [3][4] - 报告核心观点：公司短期业绩承压，但预计2027年开始经营将重新提速，短期调整不会改变其在运动鞋制造行业的长期核心竞争力 [2][9] 近期业绩与短期压力 - 2026年第一季度业绩显著下滑：营业收入和归属于母公司净利润同比分别下降19%和50% [9] - 2026年第一季度单季度毛利率同比和环比分别下降5.03个百分点和3.82个百分点，主要由于销量同比下降13%导致产能利用率不足 [9] - 短期业绩承压原因包括：地缘动荡、贸易环境波动、海外通胀导致下游采购需求谨慎；新工厂（越南、印尼等地）爬坡影响；以及部分订单延迟发货 [9] 未来经营展望与盈利预测 - 预计2026年第二季度经营环比改善，销量将好于第一季度，部分延迟订单将交付 [9] - 预计毛利率拐点可能出现在2026年下半年，2027年经营有望重新提速 [9] - 调整2026-2028年盈利预测：预计每股收益分别为2.59元、3.07元、3.52元（原预测为2.95元、3.38元、3.85元），主要下调了运动休闲鞋的收入和毛利率 [3][10] - 预计营业收入从2025年的249.80亿元增长至2028年的304.30亿元，2026-2028年同比增长率分别为1.7%、9.9%、9.0% [3] - 预计归属于母公司净利润从2025年的32.07亿元恢复增长至2028年的41.13亿元，2026-2028年同比增长率分别为-5.9%、18.5%、15.0% [3] - 预计毛利率将从2026年的21.0%逐步回升至2028年的22.6% [3] 行业地位与核心竞争力 - 公司是全球领先的运动鞋制造龙头之一，核心竞争力在于强大的优质客户获取能力、规模领先、研发创新强以及前瞻的全球化生产管理和复制能力 [9] - 公司前期的逆势扩张（全球化布局）为其中长期增长提供更充沛的动力，待行业系统性压力缓解后，产能将转化为增长动力 [9] - 运动鞋行业中期仍具备稳健增长需求，当前压力主要源于宏观和中观波动导致的品牌采购谨慎和终端去库存，是行业共同挑战 [9] 财务数据与估值 - 历史财务表现：2025年营业收入为249.80亿元（同比增长4.1%），归属于母公司净利润为32.07亿元（同比下降16.5%），毛利率为21.9% [3] - 参考可比公司估值：调整后平均市盈率（2026E）为17倍，报告给予公司2026年17倍PE估值 [11] - 近期市场表现：截至报告发布日前，公司股价近12个月绝对表现下跌25.94%，相对沪深300指数表现落后54.23个百分点 [5]