核心观点 - 2026年5月资产配置的核心主线是海外影响因素弱化，境内外风险溢价成为主导因素，具体表现为境内风险评价下行，境内外风险偏好同步抬升，风险资产占优 [4][9] - 5月资产配置观点是看多风险资产，其中确定性高的资产占优，具体看多A股和美股，并小幅加仓黄金，对强宏观敏感性的有色和原油保持谨慎 [5][9] - 报告提出的“主线择时全天候”策略和“观点调整MP-BL模型”在历史回测中均表现优于基准策略，并基于此给出了5月的具体配置建议 [9][21][37] 一、资产配置交易主线与模型表现 - 报告构建了基于六因子（传统/新兴增长预期、境内/境外利率预期、境内/境外风险溢价）的资产配置框架，并通过监测因子变化来识别交易主线 [12][13] - 2026年交易主线逐月演变：3月主线为海外利率和全球风险溢价；4月主线均衡，包括海外利率、境内风险溢价、境内增长和利率；5月主线聚焦于全球及境内风险溢价，海外利率影响显著弱化 [13][14] - 基于主线择时的“主线择时全天候”策略表现优异，自2025年以来年化收益达8.9%，夏普比2.42，最大回撤**-2.2%，2026年以来绝对收益5.4%，均优于未择时的全天候策略 [16][21] - 该策略在5月调仓方向为加仓A股和美股，减仓中债；商品方面小幅加仓黄金和有色，小幅减仓原油 [22][24] 二、大类资产具体观点 - A股宽基：整体中性，维持横盘震荡观点，支撑因素包括汇率升值和全球风险偏好抬升，压制因素包括传统经济景气度承压及美债利率上行担忧 [9][26] - A股结构：科技和先进制造板块受人民币升值及产业高景气度提振；消费板块受益于风险偏好抬升表现相对更优；金融地产板块因宏观敏感度高需谨慎；周期板块整体中性，但农业、部分有色、电力、煤炭等受益于涨价存在结构性机会 [9][26] - 债券：整体中性，前期动能较强，但当前受风险偏好压制，同时面临供给和资金面担忧 [9][27] - 美股：中性偏多，受风险偏好支撑，尽管美债利率形成掣肘，但其对资产配置的整体影响已弱化 [9][27] - 黄金：持谨慎观点，受风险偏好压制，且美国风险评价短期回升冲击其避险属性 [9][27] - 有色金属：重点关注需求确定性高的战略金属（如稀土、碳酸锂），对宏观敏感度高的金属保持谨慎 [9][27] - 原油：中东局势不确定性推动其波动放大 [9][27] 三、观点调整MP-BL模型与配置建议 - 报告采用改良的MP-BL模型，通过打分卡将主观观点（超低配至超高配）量化为对量化预测收益的调整（如调整±1倍或±0.5倍标准差），并融入资产配置优化框架 [28][33][34] - 该模型自2025年以来年化收益为8.7%，夏普比2.29**，最大回撤**-2.3%**，各项指标均优于传统的风险平价策略 [37] - 模型给出的5月配置动作为：加仓A股中的科技和制造板块，加仓美股纳斯达克指数并减仓标普500指数；商品方面，考虑风险后小幅加仓黄金和原油，因4月波动较大而减仓有色 [39][41] - 最终配置建议：低风险偏好客户可关注重仓制造/周期的红利资产（如港股红利低波ETF、红利质量ETF）；风险偏好较高的客户可重点关注受益于出口的科技制造，以及受益于涨价的农业、电力、煤炭等周期板块 [9]