报告投资评级 - 首次覆盖，给予“推荐”评级 [4][61] 核心观点 - 2026年一季度核心营收增速明显提高并转正，净利息收入增速环比大幅提升，测算单季净息差环比回升 [1][2] - 公司在张家港市客户基础广泛扎实，在苏州、无锡、南通及青岛等经济活跃地区设有异地网点，市场空间潜力广阔 [4][61] - 公司资产质量保持平稳，分红率稳步提升，股息率排名靠前 [3][4][61] 业绩表现 - 2025年全年业绩：营业收入同比增长0.75%至47.47亿元，核心营收同比下降8.03%，归母净利润同比增长5.35%至19.79亿元 [1][12] - 2026年第一季度业绩：营业收入同比下降4.43%，核心营收同比增长1.93%并回正，归母净利润同比增长2.50% [1][12] - 分红情况：2025年实施了中期分红，全年分红率（按归母普通股净利润计算）从2024年的27.43%提升1.13个百分点至28.56% [3][12] 息差及资产负债 - 净利息收入与息差：2026年第一季度净利息收入同比增长0.79%，增速环比2025年末大幅提高10.95个百分点 [2][32]。测算单季净息差为1.42%，环比提升2个基点 [2] - 负债成本改善：个人定期存款占总存款比重超过50%，高息定存到期重定价贡献较大，单季负债成本环比压降16个基点，对息差形成支撑 [2] - 规模增长：2026年第一季度末信贷同比增长8.20%，主要由对公贷款贡献 [2]。存款同比增长8.12%，“开门红”揽储成效较好 [2] 非息收入 - 手续费及佣金收入：2026年第一季度手续费及佣金收入在去年高基数下增速放缓至23.3%，但仍保持正增长 [2][28] - 其他非息收入：2026年第一季度其他非息收入同比下降14.7%，较2025年全年下降38.4个百分点 [2][28]。公允价值变动损益同比下降124.8%，投资收益同比增速转负 [2] 资产质量 - 不良与关注率：2026年第一季度末不良贷款率为0.94%，环比持平；关注率为1.15%，环比下降15个基点 [3][42] - 逾期率：2025年下半年逾期率上升16个基点至1.80% [3][42] - 拨备水平：2026年第一季度末拨备覆盖率为320.69%，环比下降8.18个百分点，但关注率下降较多，超额拨备/归母净利润(TTM)环比回升，整体拨备安全垫仍夯实 [3][42] 资本及股东 - 资本充足率：核心一级资本充足率虽略有下行，但仍维持较高安全边际与内生缓冲空间 [45] - 股东结构：2025年以来股东户数总体稳定，2026年第一季度大股东持股比例整体保持稳定，股权格局总体稳健 [45] 盈利预测 - 营业收入预测：预计2026-2028年营业收入分别为48.66亿元、51.18亿元、54.71亿元，同比增长2.5%、5.2%、6.9% [4][61] - 归母净利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为20.81亿元、21.90亿元、23.08亿元，同比增长5.1%、5.3%、5.4% [4][61] - 每股收益预测：对应EPS分别为0.81元、0.86元、0.90元 [4][61] 估值分析 - PE估值：对应2026年5月12日收盘价4.47元，2026-2028年预测PE分别为5.5倍、5.2倍、4.9倍 [4][61] - 同业比较：选取内地农商行作为可比公司，其2025-2027年PE平均值分别为5.95倍、5.65倍、5.36倍，张家港行PE估值与可比同业大致相当，但分红率相对较高，股息率排名靠前 [57][58]