投资评级 - 报告对特变电工的投资评级为“买入”并维持该评级 [6] 核心观点 - 报告核心观点认为，尽管煤炭业务可能短暂承压，但公司的存货与合同负债数据验证了其后续景气度，并继续看好公司变压器、煤炭、新能源等多业务共振 [1][3][8] 业绩表现总结 - 2026年第一季度，特变电工实现营业收入249.6亿元，同比增长6.8%，环比增长2.6% [1][3] - 2026年第一季度，公司实现归母净利润18.1亿元，同比增长13.4%，环比大幅增长286.1% [1][3] - 2026年第一季度，公司实现扣非净利润14.6亿元，同比下降3.8%，但环比增长107.5% [1][3] - 扣非净利润增速低于归母净利润，主要因本期存在约3.8亿元的非金融企业持有金融资产和金融负债产生的公允价值变动损益以及处置损益，主要涉及南网能源股票公允价值变动收益及不符合套期有效性要求的期货平仓损益 [8] 分业务表现 - 电气设备业务：行业景气度持续。一季度，国家电网完成固定资产投资超1290亿元，同比增长37%，带动产业链上下游投资超过2500亿元。多项特高压及抽水蓄能工程开工或建设提速 [8] - 煤炭业务：一季度价格有所下降，预计业务将有所承压 [8] - 新能源业务：子公司新特能源2026年第一季度实现营业收入38.99亿元，同比增长21.9%；实现归属于上市公司股东的净利润2.28亿元，相比2025年第一季度实现扭亏为盈 [8] 盈利能力与费用分析 - 2026年第一季度单季度毛利率达21.17%，同比提升0.50个百分点，环比提升0.69个百分点，预计主要系产品结构影响及降本增效 [8] - 2026年第一季度单季度四项费用率（销售、管理、研发、财务）为10.28%，同比上升0.40个百分点，但环比下降2.84个百分点 [8] - 销售费用率为2.95%，同比下降0.10个百分点，环比下降1.22个百分点 [8] - 管理费用率为3.84%，同比上升0.42个百分点，环比下降0.93个百分点 [8] - 研发费用率为1.59%，同比下降0.45个百分点，环比下降0.75个百分点 [8] - 财务费用率为1.91%，同比上升0.54个百分点，环比上升0.07个百分点，主要受汇兑损失影响 [8] 关键运营数据与财务指标 - 存货：截至2026年第一季度末，存货达228.36亿元，同比增长25.4%，环比上季度末增长6.8% [8] - 合同资产：截至2026年第一季度末，合同资产达72.39亿元，同比增长4.8%，环比上季度末增长10.1% [8] - 合同负债：截至2026年第一季度末，合同负债达80.28亿元，同比增长9.8%，环比上季度末增长6.7% [8] - 报告认为，存货与合同负债均保持同环比增长，验证了公司后续的景气度 [8] 盈利预测与估值 - 报告预计公司2026年归属母公司股东净利润为79.7亿元 [8] - 对应2026年预测市盈率（PE）为17倍 [8] - 根据盈利预测，公司2026年至2028年每股收益（EPS）预计分别为1.58元、1.99元、2.47元 [14]