报告投资评级 - 买入，并维持该评级 [9] 报告核心观点 - 徐工机械2025年及2026年第一季度业绩显示盈利能力持续提升，公司内销有望持续增长，海外市场景气有望延续，前期国际化投入步入收获期，外销收入预计持续较好增长，同时新能源矿山机械全球竞争力领先，矿机业务有望贡献显著增量 [2][13] 财务业绩总结 - 2025年业绩：实现营收 1008.23亿元，同比增长 8.37%；实现归母净利润 65.72亿元，同比增长 8.96%；实现扣非归母净利润 65.50亿元，同比增长 13.68% [2][6] - 2026年第一季度业绩：实现营收 297.91亿元，同比增长 9.26%；实现归母净利润 20.56亿元，同比增长 0.86%；实现扣非归母净利润 20.24亿元，同比增长 0.80% [2][6] - 盈利能力：2025年毛利率为 22.61%，同比增加 0.04个百分点；2026年第一季度毛利率为 22.05%，在汇率不利因素影响下同比仍增加 0.10个百分点，彰显盈利韧性 [13] - 费用管控：2026年第一季度销售费用率同比大幅下降 1.75个百分点 [13] - 现金流：2025年经营性净现金流为 141.42亿元，同比大幅增长 148%；2026年第一季度经营性净现金流同比大幅增长 153%，经营质量显著提升 [13] - 盈利预测：预计2026-2027年公司分别实现归母净利润 82.48亿元、106.30亿元，对应PE分别为 15倍、11倍 [13] 分业务与市场表现 - 分市场收入：2025年境内收入同比增长 1.70%，境外收入同比增长 16.58%，境外收入占比达 48.20%，同比提高 3.39个百分点 [13] - 分产品收入： - 土方机械收入同比增长 25.5%，挖掘机、装载机或均实现较快增长 [13] - 矿业机械收入同比增长 23.8%，预计外销业务是显著拉动 [13] - 起重机械收入同比增长 11.0%，内销或受益风电相关需求拉动明显 [13] - 增长驱动：国内修复受益于挖掘机、装载机等土方机械持续增长，风电需求带动大吨位起重机械增长，电动化渗透率提升带动混凝土机械修复；海外新兴市场在矿山、基建等需求带动下延续高增，欧美澳高端市场有望企稳向上 [13] 经营质量与展望 - 风险管控：公司推动担保压降，强化终端回款、锁车收车及逾期追索，化解应收风险；持续推进存货精益化管理，遏制无效库存增长 [13] - 行业趋势：当前国内工程机械行业周期向上趋势明确 [2][13] - 未来增长点：公司新能源矿山机械全球竞争力领先，矿机业务有望贡献显著增量 [2][13]