投资评级 - 维持“增持”评级 [6][11] 核心观点总结 - 宇通重工2026年第一季度剔除已出售业务影响后，核心整车业务经营质量向好，营收和扣非归母净利润均实现约14%的同比增长 [2][4][11] - 环卫装备行业恢复增长，新能源渗透率快速提升，公司聚焦主业后现金流显著改善，综合毛利率提升，长期看好其竞争优势带动业绩回暖 [2][11] 2026年第一季度业绩表现 - 2026Q1单季实现营业收入6.51亿元，同比下降8.0%；归母净利润0.45亿元，同比下降13.5%；扣非归母净利润0.36亿元，同比下降8.8% [2][4] - 剔除已出售业务影响：若剔除傲蓝得和绿源餐厨业务的影响，2026Q1营收和扣非归母净利润分别同比增长14.2%和14.0% [2][11] - 盈利能力：2026Q1综合毛利率同比提升1.37个百分点至20.4% [11] - 现金流：2026Q1经营活动现金流净额为2.32亿元，上年同期为-0.70亿元；收现比为135%，同比提升22个百分点 [11] 业务与行业分析 - 业务结构调整：公司于2025年第二季度完成出售傲蓝得及绿源餐厨业务，此后聚焦于环卫设备及工程机械等制造业主业 [11] - 2025年分业务表现：2025年环卫设备营收15.79亿元，同比增长2.34%，毛利率30.92%（同比+4.69pct）；工程机械营收15.20亿元，同比增长5.52%，毛利率18.36%（同比+2.79pct）；环卫服务营收1.88亿元，同比下降70.65%，毛利率26.31%（同比+1.92pct） [11] - 行业趋势：2025年环卫装备行业销量7.90万辆，同比增长11.5%，为2021年以来首次重回正增长；其中新能源环卫车销量同比增长76.8%，全年新能源渗透率提升至约21.7%（同比提升8.0pct），年末单月渗透率最高达39.4% [11] - 公司市场地位：2025年宇通重工环卫车累计销量3051辆，同比增长3.9%；其中新能源销量2220辆，同比增长7.1%，增速均高于行业水平 [11] 财务预测与估值 - 盈利预测：预计公司2026-2028年归母净利润分别为3.70亿元、4.77亿元、5.01亿元 [11] - 每股收益（EPS）：预计2026-2028年EPS分别为0.69元、0.89元、0.94元 [17] - 估值水平：对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为16.7倍、12.9倍、12.3倍 [11] 竞争优势与未来展望 - 核心优势：宇通重工是行业内少数具备底盘与上装一体化制造能力的企业，产品生产具备成本优势 [11] - 战略聚焦：出售环卫服务业务后，公司进一步聚焦于新能源环卫设备、新能源矿用装备等具备竞争优势的制造业领域，避免了与设备客户在服务领域竞争，有利于现金流进一步改善 [11] - 未来驱动：在行业销量基数持续扩张的背景下，公司凭借对订单质量的严格把控和差异化市场策略，有望获得良好收益 [11]