投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 核心观点 - 公司2026年第一季度收入保持较高增长水平，但净利润受到计提资产减值损失的影响 [1][4] - 主业经营依旧保持稳健，未来将持续发力储能、固态变压器、柔性直流等前沿赛道 [9] - 预计公司2026年归母净利润可达9.62亿元，对应市盈率约为49倍 [9] 业绩表现总结 - 营业收入：2026年第一季度为21.6亿元，同比增长18.1%，环比增长4.7% [1][4] - 归母净利润：2026年第一季度为2.7亿元，同比增长12.1%，环比大幅增长116.5% [1][4] - 扣非净利润：2026年第一季度为2.6亿元，同比增长13.0%，环比大幅增长119.2% [1][4] 分项业务与财务分析 - 收入增长驱动：收入端保持较快增长，主要得益于国内新能源和电网下游的良好增速 [9] - 新能源领域产品（如新能源二次设备、SVG、调相机等）预计保持了良好增长 [9] - 国家电网2026年一季度固定资产投资超1290亿元，同比增长37%，带动产业链投资超2500亿元，预计公司网内收入也保持了良好增长 [9] - 毛利率：2026年第一季度单季度毛利率为31.45%，同比下降0.39个百分点，环比上升2.84个百分点，整体保持平稳，同比略有下降或主要系网外业务占比略有提升 [9] - 费用率：2026年第一季度四项费用率为17.87%，同比下降1.27个百分点，环比下降3.03个百分点 [9] - 销售费用率为5.76%，同比下降1.03个百分点，环比下降2.23个百分点 [9] - 管理费用率为3.73%，同比下降0.42个百分点，环比下降0.13个百分点 [9] - 研发费用率为8.88%，同比下降0.15个百分点，环比下降0.65个百分点 [9] - 财务费用率为-0.50%，同比上升0.33个百分点，环比下降0.02个百分点 [9] - 各项费用率同比下降主要系销售收入规模提升 [9] - 资产减值损失：2026年第一季度同比增加约0.2亿元，主要系计提的合同资产预期信用损失及存货跌价损失，对归母净利润增速造成影响 [9] 资产负债表关键项目 - 存货：2026年第一季度末为23.63亿元，同比增长16.0%，环比上季度末增长1.6% [9] - 合同资产：2026年第一季度末为25.13亿元，同比增长29.5%，环比上季度末增长14.2% [9] - 合同负债：2026年第一季度末为17.29亿元，同比增长13.4%，环比上季度末下降13.2% [9] - 资产负债率：2026年第一季度末为59.82%，同比上升2.20个百分点，环比下降1.64个百分点 [9] 财务预测 - 营业收入：预计2026年/2027年/2028年分别为970.2亿元 / 1135.6亿元 / 1306.1亿元 [13] - 归母净利润：预计2026年/2027年/2028年分别为9.62亿元 / 11.42亿元 / 13.54亿元 [13] - 每股收益：预计2026年/2027年/2028年分别为1.15元 / 1.37元 / 1.62元 [13] - 市盈率：预计2026年/2027年/2028年分别为48.55倍 / 40.90倍 / 34.50倍 [13]