报告投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [3][14] 报告核心观点 - 公司煤-肥-化产业布局抗周期能力增强，正走向多元化资源型平台公司 [3] - 煤炭资源优势有望为公司打开成长空间 [3][14] - 2026年第一季度业绩明显改善，归母净利润同比大幅增长并实现环比扭亏为盈 [1] 财务表现与预测 - 2025年业绩：实现营业收入256.53亿元，同比增长1.02%；实现归母净利润8.09亿元，同比下降24.25% [1] - 2026年第一季度业绩：实现营业收入67.56亿元，同比增长15.03%，环比增长4.16%；实现归母净利润1.81亿元，同比增长36.19%，环比扭亏为盈 [1] - 2025年分业务表现： - 化肥业务：收入115.47亿元，同比增长36.81%；销量420万吨，同比增长28.07%，收入增速高于销量表明价格上涨 [2] - 化工业务：收入85.87亿元，同比下降14.88%；销量300万吨，同比下降1.94% [2] - 煤炭业务：收入27.81亿元，同比下降32.64%；销量2252万吨，同比下降20.75% [2] - 未来盈利预测： - 预计2026-2028年归母净利润分别为10.6亿元、12.5亿元、13.5亿元，对应增长率分别为31.2%、17.9%、7.9% [3][4] - 预计2026-2028年营业收入分别为265.70亿元、275.82亿元、285.10亿元 [11] - 预计2026-2028年综合毛利率分别为18.79%、19.39%、20.17% [12] 业务分析与产能布局 - 产能平台：已形成尿素216万吨/年、磷铵165万吨/年、复合肥70万吨/年、烧碱94万吨/年、PVC 90万吨/年、季戊四醇7万吨/年、煤炭3000万吨/年的年产能 [3][9] - 业务结构优化：利润来源由化肥、氯碱扩展至“煤炭+尿素+磷肥+氯碱+精细化工”，抗周期能力增强 [3] - 资产并表：2025年完成同一控制下企业合并追溯调整，2026年第一季度总资产达470.56亿元，较年初增长2.31%；归母净资产70.22亿元，较年初增长3.25% [3] - 新疆资产并表：2025年6月收购宜昌新发投100%股权完成过户，持有新疆宜化股权比例由35.597%上升至75%，进一步打开成长空间 [8] 各业务板块展望 - 化肥业务：具备尿素与磷肥出口资质，2025年尿素出口7.59万吨，磷酸二铵出口52.05万吨 [8]。预计2026-2028年收入增速分别为5%、4%、3%，毛利率分别为18.39%、19.49%、20.66% [10] - 化工业务：具备氯碱一体化成本优势。预计2026-2028年收入增速分别为3%、5%、5%，毛利率分别为13.36%、13.77%、14.60% [10] - 煤炭业务：新疆五彩湾矿区一号露天煤矿产出不粘煤，销售以长协直销为主。预计2026-2028年收入增速均为1%，毛利率稳定在约43.5% [10] 估值分析 - 相对估值：选取云天化、中泰化学、华鲁恒升作为可比公司，2026年可比公司平均PE估值为19.1倍 [14] - 公司估值：预计2026-2028年PE分别为15.6倍、13.2倍、12.3倍，低于可比公司2026年平均水平 [3][14][15]