投资评级 - 维持“买入”评级 [8] 核心财务数据与业绩表现 - 2025年营业总收入188.32亿元，同比下降20.13%；归母净利润35.49亿元，同比下降35.67% [2][6] - 2025年营业总收入加合同负债变动额为168.37亿元，同比下降34.46% [2][6] - 2026年第一季度营业总收入74.46亿元，同比下降18.59%；归母净利润16.07亿元，同比下降31.03% [2][6] - 2026年第一季度营业总收入加合同负债变动额为82.31亿元，同比下降11.54% [2][6] - 2025年第二季度起收入同比显著下滑，Q1至Q4收入增速分别为+10.38%、-14.23%、-51.65%、-46.61%；2026年第一季度收入降幅收窄至-18.59% [12] 分产品收入与量价分析 - 2025年，年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼及其他产品分别实现收入145.92亿元/19.22亿元/20.26亿元，同比分别下降19.32%/14.25%/20.19% [12] - 2025年公司白酒销量同比下降6.96%，吨价同比下降12.85%，吨价下降对应产品结构下移 [12] 盈利能力与费用分析 - 2025年归母净利率同比下降4.55个百分点至18.85%；毛利率同比下降0.65个百分点至79.26% [12] - 2025年期间费用率同比上升3.2个百分点至34.39%，其中销售费用率同比上升2.76个百分点，管理费用率同比上升1.61个百分点 [12] - 2025年黄鹤楼商誉减值3.15亿元对利润构成影响 [12] - 2026年第一季度归母净利率同比下降3.89个百分点至21.58%；毛利率同比下降1.84个百分点至77.85% [12] - 2026年第一季度期间费用率同比上升1.33个百分点至30.54%，其中管理费用率同比上升0.81个百分点，营业税金及附加比率同比上升1.78个百分点 [12] 盈利预测与估值 - 预计公司2026/2027年每股收益（EPS）分别为8.14元/8.67元，对应市盈率（PE）为13倍/12倍 [12] - 根据盈利预测表，预计2026年归母净利润为43.05亿元，2027年为45.84亿元 [18] - 预计2026年净利率为22.8%，2027年为23.6% [18]