投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级 [1] 核心观点 - 报告认为，龙佰集团作为钛白粉行业全球龙头，钛白粉行业景气已触底反弹，公司业绩有望修复，同时公司强化上游资源布局、收购海外氯化法产能、分红力度优异，后续规划项目多，具备中长期成长空间 [4][6][9] 公司业绩与行业状况 - 2025年公司实现总营收259.88亿元，同比下降5.63%，实现归母净利润12.45亿元，同比下降42.61% [6] - 2025年Q4单季度实现总营收65.37亿元，同比下降1.76%，环比上升7.01%，实现归母净利润-4.30亿元，环比转亏 [6] - 2026年Q1公司实现总营收71.58亿元，同比上升1.39%，环比上升9.50%，归母净利润1.87亿元，同比下降72.74%，但环比实现扭亏 [6] - 钛白粉行业2025年均价为13917.48元/吨，同比下降10.63%；2025Q4单季度均价13296.54元/吨，同比下降9.42%，环比下降0.67% [6] - 2025年Q4钛白粉行业毛利润为-1402.59元/吨，亏损同环比扩大 [6] - 进入2026年Q1，钛白粉价格已出现反弹，行业景气触底向上 [6] 业务运营与产量数据 - 2025年公司钛白粉生产量127.64万吨，同比下降1.48%，销售量126.21万吨，同比增长0.60% [6] - 2025年海绵钛产量7.13万吨，同比增长2.29%，销量6.75万吨，同比增长0.88% [6] - 2025年磷酸铁产量9.76万吨，同比增长72.17%，销量9.60万吨，同比增长58.93% [6] 战略布局与资本运作 - 全资子公司龙佰四川矿冶有限公司拟以不超过6300万元受让钒钛低碳基金份额，受让完成后其在该基金的出资比例将由69.84%提升至99.90%，实现对基金的绝对控制 [6] - 该基金投资范围聚焦攀西地区钒钛产业优质项目（占比不低于60%），与公司现有钛产业链具有显著协同效应 [6] - 公司英国全资子公司已完成对Venator UK钛白粉业务相关资产的交割，实际支付交易对价6231.10万美元（另承担税费1265.82万美元），标的资产核心为一条设计产能15万吨/年的氯化法钛白粉生产线 [6] - 氯化法工艺是国际高端钛白粉市场的主流路线，而国内氯化法产能长期稀缺，此次收购有助于公司巩固在高端钛白粉领域的国际竞争地位 [6] 股东回报与财务状况 - 2025年公司全年现金分红总额14.23亿元，超过当年归母净利润12.45亿元，分红比例达114% [9] - 2025年末母公司层面未分配利润仅余2030万元 [9] - 截至报告日，公司总市值为424.40亿元，流通市值为353.79亿元，资产负债率为57.21%，每股净资产为9.58元 [3] 盈利预测 - 预测公司2026-2028年营业收入分别为313.21亿元、335.05亿元、346.00亿元，同比增长率分别为20.61%、6.97%、3.27% [8] - 预测公司2026-2028年归母净利润分别为15.01亿元、27.66亿元、36.65亿元，同比增长率分别为20.61%、84.29%、32.49% [8][9] - 预测公司2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.63元、1.16元、1.54元 [8] - 预测公司2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为6.53%、11.94%、15.65% [8] - 当前股价对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为28.27倍、15.34倍、11.58倍 [8][9]