报告投资评级 - 对伟思医疗（688580.SH）的评级为“买入”，并予以维持 [4] 核心观点与业绩摘要 - 报告核心观点认为，伟思医疗康复核心主业表现稳健，医美、泌尿业务及国际化布局正加速形成新的增长曲线 [7] - 2025年业绩：实现营业收入4.63亿元，同比增长15.66%；实现归母净利润1.38亿元，同比增长35.41%；扣非净利润1.21亿元，同比增长46.04% [6] - 2026年第一季度业绩：实现营业收入1.06亿元，同比增长10.56%；实现归母净利润0.62亿元，同比增长85.35%；扣非净利润0.33亿元，同比增长8.27% [6] - 2025年第四季度业绩：实现营业收入1.37亿元，同比增长26.68%；实现归母净利润0.36亿元，同比增长50.92% [7] - 盈利能力提升：2025年毛利率为66.19%，同比增长0.74个百分点；净利率为29.84%，同比增长4.35个百分点，主要得益于毛利率增长及费用控制 [7] - 费用率优化：2025年销售费用率为19.84%，同比下降3.75个百分点；管理费用率为10.24%，同比下降0.90个百分点；研发费用率为9.75%，同比下降2.90个百分点 [7] 分业务板块表现 - 康复医疗核心业务（压舱石作用）： - 磁刺激类收入1.89亿元，同比增长10.22%；MagNeuro ONE导航机器人累计装机超80台；2025年推出刺激深度≥6cm的深部经颅磁刺激仪 [7] - 电刺激类收入0.39亿元，同比增长6.00%；取得全新物理因子平台化产品VisheeNEO注册证 [7] - 电生理类收入0.89亿元，同比增长36.94%；生物反馈产品线已形成成熟的儿童康复解决方案 [7] - 医美与泌尿（第二增长曲线）： - 激光射频类收入0.46亿元，同比增长54.74% [7] - 已构建覆盖私密健康、形体管理、皮肤美白的完整产品矩阵，私密、塑形磁（获FDA和NMPA双认证）、皮秒激光PicoV与强脉冲光治疗仪VLumina（“大师光”）等产品加速市场推广 [7] - 泌尿领域，二代钬激光治疗机已完成功能样机组装与调试，进入整机验证阶段 [7] - 国际化进展： - 累计取得11张海外注册证，包含2张美国FDA认证 [7] - 核心产品已进入乌兹别克斯坦、哥伦比亚、墨西哥及中国台湾等市场 [7] - 2025年海外收入处于起步阶段，预计后续将实现规模化增长 [7] 财务预测与估值 - 营业收入预测：预计2026-2028年分别为5.60亿元、6.33亿元、7.14亿元，同比增长率分别为21%、13%、13% [4][7] - 归母净利润预测：预计2026-2028年分别为1.70亿元、2.00亿元、2.28亿元，同比增长率分别为23%、17%、14% [4][7] - 每股收益预测：预计2026-2028年分别为1.78元、2.08元、2.38元 [4] - 估值水平：基于当前股价，对应2026-2028年市盈率（P/E）分别为35倍、30倍、26倍 [7] - 其他预测指标：预计2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为9.7%、10.8%、11.5%；毛利率预计维持在65.6%-66.1%区间 [19]