报告投资评级 - 投资评级：推荐（维持）[1] - 目标价：27.3元（基于2026年18倍市盈率）[2][6] - 当前价：21.98元（2026年5月14日收盘价）[2] 报告核心观点 - 公司内生增长稳健，并通过收购银谷制药进一步打开成长空间，同时提升股东回报，2025年分红比例高达82.1%[1][6] - 核心业务医药工业2025年收入37.0亿元，同比增长8.0%，毛利率因药材成本下降而提升5.8个百分点至82.9%[6] - 新并购的银谷制药2025年贡献并表净利润0.28亿元，2026年第一季度收入预计近1亿元，同比增长约30%，有望成为新的增长点[6] - 公司持续创新，核心产品通络祛痛膏等入选权威诊疗指南，并维持高分红政策[6] 财务表现与预测总结 - 历史业绩：2025年公司实现营业总收入38.53亿元，同比增长10.1%；归母净利润7.60亿元，同比增长5.1%；扣非净利润7.1亿元，同比增长10.8%[2][6] - 近期业绩：2026年第一季度实现收入11.3亿元，同比增长10.3%；归母净利润2.5亿元，同比增长13.6%[6] - 未来预测：报告预测公司2026-2028年营业总收入分别为43.17亿元、48.06亿元、53.03亿元，同比增速分别为12.0%、11.3%、10.3%[2][6] - 盈利预测：预测2026-2028年归母净利润分别为8.60亿元、9.67亿元、10.74亿元，同比增速分别为13.2%、12.5%、11.0%[2][6] - 每股指标：预测2026-2028年每股收益分别为1.52元、1.71元、1.89元[2] - 估值水平：基于2026年5月14日股价，对应2025-2028年市盈率分别为16倍、15倍、13倍、12倍[2] 业务分项表现总结 - 贴剂业务：2025年收入21.7亿元，同比增长2.6%，毛利率提升4.9个百分点至83.8%[6] - 片剂业务：2025年收入3.7亿元，同比增长4.4%，毛利率大幅提升10.4个百分点至80.3%[6] - 胶囊剂业务：2025年收入7.2亿元，同比下降4.6%，但毛利率提升4.6个百分点至80.4%[6] - 银谷制药：2025年3月完成90%股权收购（对价7亿元），2025年实现收入3.1亿元、净利润0.5亿元[6] 公司战略与研发总结 - 研发布局：构建梯次化研发布局，专注外用制剂及儿科用药，加速化药贴膏等仿制药研发[6] - 产品生命周期管理：推进通络祛痛膏、丹鹿通督片等上市产品的全生命周期管理[6] - 指南入选：通络祛痛膏、丹鹿通督片入选《中国颈椎退行性病变诊疗指南（2025）》，芬太尼透皮贴剂入选《中国成人癌痛诊疗指南（2025版）》[6] - 股东回报：近三年分红比例均超70%，2025年分红6.2亿元，分红率高达82.1%[6] 公司基本数据 - 总股本：5.67亿股[3] - 总市值：124.65亿元（截至2026年5月14日）[3] - 资产负债率：38.22%[3] - 每股净资产：6.43元[3] - 12个月内股价区间：20.52元至24.70元[3]