投资评级与目标价 - 报告维持对中国巨石的“买入”评级 [1] - 目标价设定为人民币45.90元 [1][10] 核心观点 - 报告看好中国巨石在传统玻纤产品领域的规模、成本及结构优势，并预期其在高性能电子布领域实现突破 [6] - 公司投资建设5万吨电子纱暨3.2亿米电子布生产线，有望显著提升其在薄布/超薄布等中高端电子布产品的实力和市场份额 [6][7] - 报告认为，中期行业景气和公司业绩高增长态势有望延续 [6][8] 扩产项目分析 - 项目概况：项目总投资44.32亿元，建设周期1.5年，设计年产5万吨电子纱和3.2亿米电子布 [7] - 产品结构升级：此次扩产预计将大幅提升薄布及以上等级（中高端）产品的产能比例，从而扩大公司在该市场的产销量和份额 [7] - 盈利提升逻辑：由于薄布/超薄布生产难度大、市场供给更集中且当前更紧缺，产品结构向中高端升级有望提升公司电子布均价和单位盈利 [7] 行业景气与公司经营 - 电子布价格上行：据卓创资讯，5月初7628电子布新单成交价中位数环比上涨0.6元至6.75元/米，同比上涨2.65元/米 [8] - 供给紧张持续：受织布机设备短缺和铂铑贵金属价格高位影响，以7628为代表的电子布短期新增产能有限，库存紧缺状态难解，预计6月涨价将持续 [8] - 产能释放：公司淮安10万吨/3.9亿米电子布项目一期已于3月18日新点火，预计第二季度销量将再上新台阶，且价格和盈利更高的薄布占比将提升 [8] - 技术进展：公司在LCTE等高性能电子布领域进展较快，有望形成新的增长点 [8] 股权激励计划 - 公司限制性股票激励计划已获控股股东及国务院国资委原则同意 [9] - 激励对象总人数为610人，限制性股票总量不超过3,452.82万股 [9] - 业绩考核目标为2026/2027/2028年扣非归母净利润复合增速分别不低于38.5%/27.0%/22.0%，且不低于同行业平均水平或对标企业75分位值 [9] 财务预测与估值 - 盈利预测上调：基于电子布市场供给紧缺、价格涨幅和持续性超预期，报告上调了公司2026-2028年毛利率预测 [10][11] - 归母净利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为68.05亿元、80.48亿元和86.18亿元，较前次预测值分别上调18%、25%和27% [10][11] - 营收增长预测：预计2026-2028年营业收入分别为260.85亿元、286.66亿元和299.31亿元，同比增长率分别为38.15%、9.90%和4.41% [5] - 毛利率预测：预计2026-2028年毛利率分别为43.62%、46.16%和47.00%，较前次预测上调3.22、4.54和4.99个百分点 [11] - 估值基础：可比公司2026年Wind一致预期PE均值为23.5倍 [10] - 估值溢价：考虑到公司在风电、热塑等高附加值产品占比更高，电子布景气加速上行，以及在AI相关高性能电子布领域的潜在突破，给予公司2026年27倍PE估值，较可比公司溢价约15%，对应目标价45.9元 [10] 关键财务数据与预测 - 当前市值：截至5月13日，公司收盘价为38.10元，市值为1，525.20亿元人民币 [2] - 历史股价范围：52周价格区间为11.01-38.10元 [2] - 2025年业绩基准：2025年营业收入为188.81亿元，同比增长19.08%；归属母公司净利润为32.85亿元，同比增长34.38% [5] - 每股收益预测：预计2026-2028年EPS（最新摊薄）分别为1.70元、2.01元和2.15元 [5] - 净资产收益率预测：预计2026-2028年ROE分别为18.53%、18.55%和17.02% [5]