投资评级 - 报告对春风动力维持“强烈推荐”投资评级 [2][5][6] 核心观点 - 公司全球化战略显成效，通过泰国、墨西哥海外生产基地优化产能分配，积极扩大市场份额，同时通过全产业链降本增效举措，实现了销售及利润的增长 [1][5] - 公司“极核”电动业务初具规模，有望成为公司未来新的增长极，第三曲线逐渐成型 [1][5] - 公司壁垒清晰，海外市场地位稳固 [5] 财务业绩与预测 - 2025年全年实现收入197.46亿元，同比增长31.3%；实现归母净利润16.75亿元，同比增长13.83% [5] - 2026年一季度实现收入53.58亿元，同比增长26.07%；实现归母净利润4.2亿元，同比增长1.81% [5] - 受关税及汇兑影响，公司盈利水平有所下滑。2025年第四季度毛利率、净利率分别为24.8%、5.2%，同比分别回落0.5、5.1个百分点；2026年第一季度毛利率、净利率达28.7%、8.0%，同比下滑1.0、2.0个百分点 [5] - 预计公司2026-2028年营收分别为246.62亿元、312.48亿元、374.98亿元，归母净利润分别为22.80亿元、28.41亿元、36.66亿元 [5][6] - 对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为17.3倍、13.9倍、10.7倍 [6] 业务板块分析 全地形车业务 - 2025年全地形车销量达19.7万台，销售收入96.08亿元，同比增长33.26% [5] - 出口额占国内同类产品74.01%，稳居行业首位 [5] - 在美国市场积极推动高端车型销售与渠道拓展，实现结构性突破并跻身主流品牌行列；在欧洲市场深化双品牌协同战略，巩固市场占有率第一的领先地位 [5] - 中高端新品U10PRO车型凭借高性能优势推动品牌高端化进程 [5] 两轮车业务 - 2025年实现两轮车总收入83.83亿元，其中燃油摩托车收入64.71亿元，电动两轮车收入19.12亿元 [5] - 两轮车总销量84.71万台，其中燃油摩托车29.59万台，电动两轮车55.12万台 [5] - 国内市场：燃油摩托车内销13.64万台，销售收入28.84亿元，>200CC跨骑摩托车销量继续蝉联行业榜首；全年新增渠道282家，累计突破790家 [5] - 海外市场：燃油摩托车外销15.95万台，收入35.87亿元，同比增长21.88%；完成欧洲五国代理权优化，在拉美、亚洲等新兴市场加快推进“CFlite”品牌落地；依托全球2,000多家经销商网络提升品牌影响力 [5] 极核电动业务 - 极核品牌2025年实现销量55.12万辆，销售收入19.12亿元，同比增长高达381.03% [5] - 渠道建设全年新增门店1,260家，总量突破2,050家，一线至三线城市实现100%覆盖 [5] - 国际市场已覆盖全球30余个国家和地区，品牌知名度逐步提升 [5] - 未来电摩业务有望海内外同比增长，逐步成为公司第三增长曲线 [5] 股价表现与估值 - 当前股价为256.55元，总市值39.4十亿元 [2] - 过去12个月绝对股价表现上涨47%，相对表现超越基准指数23个百分点 [4] - 每股净资产（最近季度）为52.1元，净资产收益率（TTM）为21.0% [2] - 基于盈利预测，2026-2028年每股收益（EPS）预计分别为14.86元、18.51元、23.89元 [6][13]