投资评级 - 报告对当升科技维持"买入"投资评级 [1][10] 核心观点 - 报告认为当升科技业绩高速增长，三元与铁锂业务双轮驱动，高镍三元材料国际客户订单加速释放，磷酸铁锂业务已成为第二增长曲线，并在固态电池与钠电池领域前瞻布局 [1][6][7][8][9] 业绩表现与财务预测 - 2026年第一季度，当升科技实现营业收入45.26亿元，同比增长137.19%；实现归母净利润2.77亿元，同比增长150.25%；实现扣非归母净利润2.14亿元，同比增长221.45% [5] - 预测公司2026-2028年营业收入分别为187.1亿元、235.8亿元、294.8亿元，对应增长率分别为80.3%、26.1%、25.0% [10][12] - 预测公司2026-2028年归母净利润分别为11.5亿元、13.8亿元、16.3亿元，对应增长率分别为81.2%、20.4%、18.3% [10][12] - 预测公司2026-2028年每股收益（EPS）分别为2.1元、2.5元、3.0元，当前股价对应市盈率（PE）分别为29倍、24倍、20倍 [10][12] 高镍三元业务 - 2025年，当升科技中镍高电压、高镍、超高镍多元材料出货量同比大幅提升，多款产品成为行业标杆并持续大批量供应全球一线动力电池客户 [6] - 公司产品配套进入大众、现代、戴姆勒、宝马等国际高端新能源车型 [6] - 公司与LGES、SKon等国际客户签订的长期供货协议订单陆续释放，国际客户销量同比提升 [6] - 公司正加快推进芬兰基地一期项目年产6万吨高镍多元材料产能建设，预计2026年下半年部分产线建成投产，以满足欧洲大客户本土化供应需求 [6] 磷酸铁锂业务 - 2025年以来，当升科技磷酸铁锂业务出货量大幅增长，盈利持续向好，已成为公司营业收入的第二增长曲线 [7] - 公司磷酸铁锂三代半产品已稳定量产供货，四代半产品压实密度达2.68g/cm³，出货量不断提升，第五代超高压实密度产品压实密度达2.75g/cm³以上 [7] - 公司磷酸铁锂产品深度绑定中创新航、赣锋锂电、瑞浦兰钧、Power Co等国内外电池客户，月出货量近万吨 [7] - 攀枝花新材料产业基地首期年产12万吨磷酸（锰）铁锂材料主体产线已建成投产，采用一次烧结工艺达到二次烧结性能，具有成本优势 [7] - 公司在云南昆明布局磷酸铁锂一体化项目，首期15万吨/年磷酸铁锂生产线及配套的20万吨/年高性能磷酸铁前驱体项目已在筹备中 [7] 新技术布局 - 在全固态电池领域，当升科技深度布局多系列固态电解质、超高镍多元材料及超高容量富锂锰基材料，与头部企业核心项目深度绑定，综合技术性能行业领先 [8][9] - 公司全固态电池用超高镍多元材料和超高容量富锂锰基材料已实现20吨级以上批量供货；固液电池专用中镍、高镍、镍锰酸锂等正极材料累计实现千吨级出货 [9] - 在钠电池领域，公司钠电正极材料覆盖聚阴离子和层状氧化物两大主流技术路线，产品已批量应用于下游储能、启停、小动力等项目 [9]