投资评级与核心观点 - 报告对三生制药（01530.HK）的投资评级为“买入”，并予以维持 [3] - 报告核心观点认为，SSGJ-707（PD-1/VEGF双抗）的全球化价值正在加速兑现，其与辉瑞的稳固合作已打开公司市值天花板 [4][5] - 报告预计公司2026至2028年营业收入分别为人民币97.06亿元、113.26亿元、128.70亿元，归母净利润分别为22.68亿元、31.58亿元、36.66亿元 [5] 公司基本状况与业绩表现 - 公司总股本为2,538.04百万股，流通股本为2,538.04百万股，报告时点市价为20.16港元，总市值为51,166.87百万港元 [1] - 公司2025年总营收为177.0亿元（人民币，下同），同比增长94.3%，归母净利润为84.8亿元，同比增长305.8% [4] - 2025年业绩高增长主要源于与辉瑞就SSGJ-707全球授权交易确认了94.3亿元许可收入，占总营收的53.3% [4] - 根据盈利预测，2026年营收预计同比下降45.1%至97.06亿元，主要因2025年高基数的一次性授权收入影响，随后2027年、2028年预计分别增长16.7%和13.6% [3][7] 核心管线SSGJ-707的全球化进展 - 合作方辉瑞已为SSGJ-707启动了多项全球关键临床试验，覆盖非小细胞肺癌（NSCLC）、结直肠癌、小细胞肺癌（SCLC）、胃癌、子宫内膜癌、肝癌、肾癌及尿路上皮癌等多个大癌种 [4] - 该产品持续在国际学术会议亮相，如在2026年AACR复现了国内临床前和早期数据，显示其对VEGF的结合亲和力高于贝伐珠单抗或VEGF/PD-1竞品，并将在ASCO分享更多临床数据 [4] 国内商业化管线进展 - 益赛拓®（安沐奇塔单抗，IL-17A单抗）于2026年2月获批上市，用于中重度斑块状银屑病 [4] - 新比澳®（罗赛促红素α）于2026年3月获批上市，成为首个国产长效EPO制剂 [4] - DB-1303（帕康曲妥珠单抗，HER2 ADC）于2026年4月新药上市申请获受理，用于HER2阳性不可切除/转移性乳腺癌 [4] - SSGJ-613（IL-1β单抗）和SSGJ-611（IL-4Rα单抗）的上市申请已分别于2025年6月和2026年2月获受理 [4] - 601A（贝伐珠单抗眼内注射溶液）于2025年10月递交上市申请并获受理 [4] 早期创新研发管线 - 公司多个早期研发管线拟进行中美双报，并蕴含多个潜在同类首创产品 [2][4] - SSGJ-705（HER2×PD1双抗）于2025年6月获批开展II期临床试验，全球研发排名1/2 [4] - SSGJ-706（PD1×PDL1双抗）于2025年7月获批两项II期临床试验 [4] - SPGL008（抗B7H3抗体/IL15Rα sushi IL15融合蛋白）于2026年3月公示I/II期临床试验，全球研发排名1/1 [4] - SSS59（CD3×CD28×Muc17三抗）于2025年4月公示I期临床试验 [4] - SSS55（C3b融合蛋白）和SSS67（ACVR2A×ACVR2B双抗）均为全球研发领先的管线 [4] - SSS68（APRIL/BAFF双抗）于2026年3月获FDA批准新药临床试验申请，用于IgA肾病，全球研发排名1/2 [4] 财务预测与估值 - 报告预测公司2026年至2028年每股收益分别为0.89元、1.24元、1.44元 [3] - 对应市盈率分别为20.8倍、15.0倍、12.9倍 [3] - 报告预测公司2026年至2028年净资产收益率分别为8%、10%、10% [3] - 公司现金流持续充沛，2025年末现金及现金等价物为119.45亿元，预计2028年末将增至321.26亿元 [7]