投资评级与目标价 - 报告给予达仁堂“推荐”评级，并维持该评级 [1] - 报告给出目标价为47.3元，基于2026年35倍目标市盈率 [1][7] 核心观点与投资建议 - 报告核心观点为“核心品种增长亮眼”，公司聚焦工业主业，核心产品放量可期 [1][7] - 投资建议基于公司作为中华老字号稀缺标的，具备估值溢价 [7] 2025年及2026年第一季度业绩表现 - 2025年公司营业收入49.2亿元，同比下滑32.7%，主要原因是剥离商业业务 [1] - 2025年归母净利润21.3亿元，同比下滑4.4%；扣非净利润8.0亿元，同比增长6.6% [1] - 2025年第四季度收入12.5亿元，同比下滑26.4%；扣非净利润为-0.2亿元，基本持平，亏损主因计提1.4亿元减值及销售费用投放较大 [1] - 2026年第一季度收入15.2亿元，同比增长4.1%；归母净利润4.2亿元，同比增长13.2% [1] 核心业务与产品表现 - 2025年中药收入44.6亿元，同比增长10.1%，毛利率提升3个百分点 [7] - 核心品种速效救心丸含税收入达21.7亿元，同比增长9.3% [7] - 二线品种表现亮眼：清咽滴丸含税收入5.8亿元，同比增长58.5%；胃肠安销量同比增长53%；通脉养心丸销量同比增长19%；牛黄清心丸销量同比增长44% [7] 财务预测与估值 - 预测公司2026-2028年营业总收入分别为54.15亿元、59.63亿元、65.67亿元，同比增速均为10.1% [3] - 预测公司2026-2028年归母净利润分别为10.41亿元、11.95亿元、13.72亿元，同比增速分别为-51.1%、+14.8%、+14.8% [3][7] - 预测公司2026-2028年每股收益分别为1.35元、1.55元、1.78元 [3] - 基于2026年5月14日收盘价43.59元，对应2026-2028年预测市盈率分别为32倍、28倍、24倍 [3] 财务健康状况与股东回报 - 2025年应收账款为11.7亿元，2024年为9.1亿元 [7] - 2025年经营性净现金流低于净利润，主要因支付税费金额提升 [7] - 2025年度实施慷慨分红，两次派息合计每股派发4.79元（含税），股息率接近11% [7] - 公司资产负债率为27.92%，每股净资产为9.77元 [4] 营销与渠道发展 - 公司以B2C+O2O双轮驱动模式应对消费变革，加速拓展营销版图 [7] - 布局O2O全域生态，深度联动全国头部连锁，与美团、京东、淘宝打造差异化合作，2025年即时零售总交易额突破2亿元 [7] - 加速电商平台建设，天猫、京东、抖音旗舰店不断丰富产品矩阵，报告期内电商业务销售收入突破1亿元，抖音旗舰店开业首月商品交易总额突破500万元 [7] 公司基本数据 - 公司总股本为7.70亿股，总市值为335.68亿元，流通市值为247.19亿元 [4] - 过去12个月内股价最高为50.05元，最低为30.15元 [4]