投资评级与目标价 - 报告对老百姓（603883）的投资评级为“推荐”，并维持该评级 [1] - 报告给出的目标价为16.6元 [1] 核心观点与业绩表现 - 报告核心观点认为行业逐渐复苏，公司2026年第一季度利润端迎来改善 [1] - 2025年公司营收为222.4亿元，同比下降0.5%；归母净利润为3.8亿元，同比下降26.4%；扣非净利润为3.5亿元，同比下降30.2% [1] - 2025年利润端下滑主要因公司计提商誉减值损失及土地减值损失2.4亿元 [1] - 2026年第一季度营收为54.8亿元，同比增长0.8%；归母净利润为2.6亿元，同比增长5.3%；扣非净利润为2.6亿元，同比增长7.0% [1] 门店网络与结构 - 截至2026年第一季度，公司门店总数增至15,001家，其中直营门店9,622家，加盟门店5,379家 [2] - 2026年第一季度加盟门店占比提升至35.9%，较2025年第四季度的35.0%有所提升 [2] 分业务收入与毛利率 - 2025年医药零售收入为191.1亿元，同比增长0.04%，毛利率为35.4%，同比下降1.0个百分点 [3] - 2025年加盟及分销收入为30.0亿元，同比下降3.3%，毛利率为12.4%，同比下降0.6个百分点 [3] - 分产品看，2025年中西成药收入为180.2亿元，同比增长1.9%，毛利率为30.4%，同比下降1.2个百分点 [3] - 2025年中药收入为16.1亿元，同比下降5.5%，毛利率为44.7%，同比上升1.5个百分点 [3] - 2025年非药收入为26.1亿元，同比下降12.2%，毛利率为38.0%，同比上升1.0个百分点 [3] - 2026年第一季度中西成药收入为43.9亿元，同比增长0.5%，毛利率为30.5%，同比下降1.4个百分点 [3] - 2026年第一季度中药收入为4.3亿元，同比下降9.2%，毛利率为50.0%，同比上升3.2个百分点 [3] - 2026年第一季度非药收入为6.5亿元，同比下降2.0%，毛利率为42.8%，同比上升0.6个百分点 [3] 财务指标与预测 - 主要财务指标预测：预计2026年营业总收入为233.62亿元（同比增长5.1%），2027年为248.65亿元（同比增长6.4%），2028年为268.43亿元（同比增长8.0%）[4] - 预计2026年归母净利润为4.49亿元（同比增长17.6%），2027年为5.51亿元（同比增长22.7%），2028年为6.67亿元（同比增长21.1%）[4] - 预计2026年每股盈利为0.59元，2027年为0.73元，2028年为0.88元 [4] - 预计2026年市盈率为23倍，2027年为18倍，2028年为15倍 [4] - 预计2026年市净率为1.5倍，2027年为1.4倍，2028年为1.4倍 [4] - 2025年公司毛利率为32.3%，同比下降0.9个百分点；净利率为2.4%，同比下降0.7个百分点；扣非净利率为1.6%，同比下降0.6个百分点 [9] - 2025年公司销售费用率为21.1%，同比下降1.0个百分点；管理费用率为5.8%，同比上升0.2个百分点；财务费用率为0.6%，同比下降0.2个百分点 [9] - 2025年经营性净现金流为31.4亿元，去年同期为20.3亿元，同比改善 [9] 投资建议与估值依据 - 基于实体药房行业现状，报告调整公司2026-2028年归母净利润预测为4.5亿元、5.5亿元、6.7亿元 [9] - 给予公司2026年28倍目标市盈率，对应目标价16.6元 [9]