报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][4][7][35] 报告的核心观点 - 2026年一季度收入及净利润同比受高基数影响略有下降，但自主品牌业务（无极、全地形车等）实现快速成长 [1][11] - 公司利润率正逐步恢复，2025年毛利率和净利率均同比提升，2026Q1净利率同比略降主要受汇兑及原材料价格影响 [2][20] - 无极品牌通过“1+N”海外市场拓展战略，在欧洲、中南美及东南亚等重点市场完善产品与渠道布局，有望持续提升市占率 [3][25][26] - 全地形车业务产品线完善，收入规模快速扩大，2022-2025年复合增速达84.7%，随着渠道拓展有望保持高增长 [4][29][30] 1. 考虑到新业务发展伴随前期费用投入，报告下调了未来盈利预测，但基于业务成长性，维持积极评级 [4][35] 财务与运营表现总结 2026年第一季度业绩 - 营收45.2亿元，同比下降2.7%，环比下降1.2% [1][11] - 归母净利润4.7亿元，同比下降7.0%，但环比大幅增长564.4% [1][11] - 扣非后净利润4.7亿元，同比下降3.0%，环比增长358.9% [1][11] - 分业务看：无极产品销售收入9.69亿元，同比增长13.1%；无极出口销售收入6.65亿元，同比增长22.7%，创历年一季度新高；全地形车销售收入2.0亿元，同比增长86.3%；三轮车销售收入4.92亿元，同比增长16.0%；自主摩托车发动机销售收入7.77亿元，同比增长32.3% [1][11] 利润率趋势 - 2024年：毛利率恢复至17.6%，净利率恢复至6.3% [2][20] - 2025年：毛利率19.0%，同比提升1.4个百分点；净利率8.5%，同比提升2.3个百分点 [2][20] - 2026年第一季度：毛利率19.5%，同比提升1.4个百分点，环比基本持平；净利率10.5%，同比下降0.3个百分点，但环比大幅提升9.1个百分点 [2][20] 费用率情况 - 2026年第一季度综合费用率4.8%，同比基本持平，环比下降9.6个百分点 [22] - 销售/管理/研发/财务费用率分别为0.9%/2.3%/1.8%/-0.2% [22] - 财务费用率同比提升0.5个百分点，主要受汇兑波动影响 [22] 历史与预测财务数据 - 2025年营收191.4亿元，同比增长13.7%；归母净利润16.5亿元，同比增长47.0% [10] - 盈利预测（调整后）：预计2026/2027/2028年净利润分别为22.52/26.51/31.70亿元（原预测为23.47/29.15/33.32亿元）[4][35] - 对应每股收益（EPS）分别为1.10/1.29/1.54元（原预测为1.14/1.42/1.62元）[4][35] - 对应市盈率（PE）分别为14/12/10倍 [4][35] 业务发展与战略总结 无极品牌海外拓展 - 坚持“1+N”市场战略：先深耕单一市场（如意大利、西班牙、阿根廷、马来西亚、菲律宾），再拓展至周边或相似市场 [3][25] - 渠道建设成果显著：无极品牌全球累计销售网点从2019年的200个快速增长至2024年的2155个，2019-2024年复合增速达61% [26] - 2024年海外渠道数量达1165个，其中欧洲渠道867个，占比74%；2025年海外销售网点累计达1299家 [26] - 产品矩阵丰富：在意大利官网发布17款产品，覆盖街车、复古、拉力、踏板等类型，排量段涵盖125cc-895cc，满足多样化需求 [25][27] 全地形车业务 - 产品布局完善：ATV排量覆盖196cc至976cc，UTV已推出排量686cc的UWolf700L，后续将补充更多细分产品 [29][30] - 渠道快速扩张：2025年新增销售网点111家，累计网点数量达到451家 [4][29] - 收入高速增长：业务收入从2022年的1.0亿元增长至2025年的6.5亿元，2022-2025年复合增速高达84.7% [4][30]