投资评级 - 维持“买入”评级 [8] 核心观点 - AI推动云计算业务放量，公司开启新一轮高质量增长周期 [1][2][13] - 2025年业绩表现强劲，营收与归母净利润均实现高速增长，单四季度表现尤为突出 [2][6] - AI业务成为核心增长引擎，云计算与高速网络设备业务爆发，驱动公司进入第二轮成长曲线 [13] 财务业绩总结 - 2025年全年业绩：实现营业收入9028.87亿元，同比增长48.22%；实现归母净利润352.86亿元，同比增长51.99%；扣非后归母净利润为341.88亿元，同比增长46.02% [2][6] - 2025年第四季度业绩：实现营收2989.56亿元，同比增长73.04%；实现归母净利润127.99亿元，同比增长58.49%，连续两个季度净利润超百亿 [2][6] - 未来盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为601.01亿元、792.01亿元、995.31亿元 [13] - 关键财务比率：2025年毛利率为7%，净利率为3.9%，净资产收益率为21.2% [19] 业务分项表现 - 云计算业务：2025年实现营业收入6026.79亿元，同比大幅增长88.70%，是整体增长的主要贡献者 [13] - AI相关业务：云服务商AI服务器营收同比增长超过3倍，GPU及ASIC解决方案产品快速增长，AI相关业务收入占比持续提升 [13] - 通信及移动网络设备业务：2025年实现营收2978.51亿元，同比增长3.46% [13] - 高速交换机：800G以上高速交换机需求快速释放，在2024年高基数上，2025年营收同比增长13倍，市场份额保持行业领先 [13] - 终端精密机构件业务：受益于AI手机带来的换机需求，出货量实现双位数同比增长，核心客户份额持续巩固 [13] 公司竞争优势与战略 - 战略定位：形成“2+2”新型战略，在深耕“高端智能制造+工业互联网”核心业务的同时，于AI大数据及机器人领域取得显著成效 [13] - 客户结构：与全球头部客户建立了深度的技术共研关系，客户包括通讯及网络设备领域的Cisco、华为、Nokia、Apple，以及云计算领域的Nvidia、AWS、Dell、HPE等 [13] - 技术合作：与全球头部客户深化战略合作，持续推进下一代AI服务器及液冷散热方案的联合研发，系统整合与交付能力持续巩固 [13]